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金吾財(cái)訊 | 國盛證券研報指，李寧(02331)發(fā)布2025Q3經(jīng)營情況公告，期內(nèi)李寧流水同比下降中單位數(shù)，其中線下渠道流水下降高單位數(shù)，電商流水同比增長高單位數(shù)。 李寧成人：消費(fèi)環(huán)境波動導(dǎo)致線下銷售承壓，電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。該機(jī)構(gòu)指，2025Q3奧萊渠道表現(xiàn)優(yōu)異，從而帶動直營渠道流水降幅好于批發(fā)渠道。1）批發(fā)業(yè)務(wù)：2025Q3批發(fā)渠道流水同比下降高單位數(shù)，截止2025Q3末批發(fā)門店數(shù)量為4881家（對比年初凈開61家，同比2024Q3末凈開84家），公司持續(xù)對低線城市以及空白市場進(jìn)行滲透，然而由于客流的波動，該機(jī)構(gòu)判斷同店的銷售或有一定挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致批發(fā)渠道流水下降。2）直營業(yè)務(wù)：2025Q3直營流水同比下降中單位數(shù)，2024年以來面對消費(fèi)環(huán)境波動公司主動關(guān)閉低效門店，截止2025Q3末李寧直營門店數(shù)量為1251家（（對比年初凈關(guān)46家，同比2024Q3末凈關(guān)233家），門店同比大幅度凈關(guān)對流水造成壓力，然而該機(jī)構(gòu)判斷直營渠道中奧萊等門店業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好，或在一定程度上對直營渠道的流水產(chǎn)生貢獻(xiàn)。 另外，2025Q3電商業(yè)務(wù)流水同比增長高單位數(shù)，增速較Q2的中單位數(shù)有一定提升，公司持續(xù)優(yōu)化電商業(yè)務(wù)運(yùn)營效率，通過合理的貨品結(jié)構(gòu)推動電商業(yè)務(wù)健康增長。基于前三季度的銷售表現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司2025年收入持平左右，歸母凈利潤下降22%。2025年公司簽約奧委會，并以奧運(yùn)為重點(diǎn)進(jìn)行主題活動，2026年米蘭冬奧會臨近，該機(jī)構(gòu)判斷2025Q4以及2026Q1公司或?qū)㈥懲瞥龆鄻踊臓I銷活動以及產(chǎn)品系列，中長期來看隨著奧運(yùn)周期的深入，李寧品牌有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。 綜合考慮短期消費(fèi)環(huán)境的不確定性以及公司長期經(jīng)營效率的不斷提升，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤為23.66/25.40/27.59億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為18倍，維持“買入”評級。

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