如果要在國內眾多的涂料品牌中，選一個國民認知度最高的，三棵樹可能當之無愧。

從“三棵樹，馬上住”這句大眾耳熟能詳的廣告語，到始終如一的高品質涂料產品，國民涂料龍頭三棵樹，以用戶體驗為核心，構建產品+服務的美好生活體系，給用戶帶去滿滿的安心感。

資本市場里的三棵樹（603737），也始終向投資者展現著優秀一面。

4月19日，三棵樹披露2023年年報及2024年一季報。在復雜的行業環境下，三棵樹收入始終保持穩健增長。與此同時，公司多項核心經營指標不斷優化，發展速度和發展質量兼具。

經營質量優化，三棵樹行穩致遠

2023年，國內涂料產業經歷波折后，正處于緩慢復蘇階段。

據中國涂料工業協會統計，2023年，中國涂料工業總產量3577.2萬噸，同比增長4.5%。主營業務收入4044.8億元，同比下降4.5%。

行業產量增加，收入卻降低了，在這樣的背景下，三棵樹仍交出了一份不錯的“成績單”。

2023年，三棵樹實現營業收入124.8億元，同比增長10%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元。在行業收入下滑的大環境下，三棵樹收入實現了逆勢增長。

分產品來看，2023年，三棵樹家裝墻面漆、工程墻面漆等核心產品收入、毛利持續增長。其中，工程墻面漆收入增長9.52%至46.8億元，毛利率增加2.58個百分點。

此外，三棵樹的粘膠劑、基材與輔材、防水卷材等產品收入增長明顯，各產品的毛利率不同程度增加，推動了公司收入整體上升。

收入的增長只是一方面，三棵樹經營質量的優化提升，更值得仔細分析。

比如現金流方面，2023年，三棵樹經營現金流凈額達到14.08億元，同比大增47%。去年一季度，三棵樹經營現金流短暫流出后，二至四季度均實現了可觀的正向現金流。

拉長時間來看，盡管過去幾年涂料行業受房地產下行影響明顯，但三棵樹的經營現金流卻持續逆勢增長，2023年更是攀升至高位。這表明公司的經營穩定性、安全性都在持續提升。

得益于良好的經營態勢，三棵樹的資產負債情況在2023年得到了進一步優化改善。

2023年，三棵樹資產負債率同比下降1.14個百分點。公司持有的貨幣資金同比增長61%。在收入增長的同時，三棵樹的應收票據、應收賬款等都有明顯減少，經營質量穩步提升。

創新是驅動涂料行業持續發展的核心動力。2023年，三棵樹進一步加大了研發投入，研發投入達到2.9億元，同比增長約10%。

僅去年一年，三棵樹就研發新產品項目278項，升級老產品、降本項目696項。這些產品滿足了用戶全屋一站式綠色建材需求，也驅動著三棵樹的高質量發展。

嚴控風險業務，挖掘市場新需求

地產行業風險對經營的影響，是所有涂料企業繞不開的話題。

涂料企業的業務，尤其是墻面涂料下游，主要包括大B、小B和零售三種方式。其中大B主要指地產商的集中采購，這是行業的重要銷售模式。

過去幾年，受地產行業經營下行影響，涂料企業的經營受到一定沖擊，三棵樹也不例外。但從2023年年報來看，地產風險事項對三棵樹的影響已基本消除。

建筑涂料的工程客戶以直銷模式為主，經銷模式為輔。2023年，三棵樹直銷模式收入20.6億元，在公司收入中的占比進一步降低。其中地產直銷業務，占比已經降到了極低水平。

顯然，這是三棵樹堅持推進去地產化進程，有意收縮大B業務，積極控制風險的結果。

此外，過去恒大等部分地產商爆雷，對三棵樹的業績造成了拖累。從財報來看，這部分壞賬計提已基本結束，風險事項對三棵樹的影響基本消除。

當然，壓降大B業務并不是徹底放棄地產業務。據了解，目前，三棵樹與民營地產的合作，主要采取現款現貨模式，嚴格控制大額應收，使得這一塊業務得以在良好的風控狀態下進行。

一個有力的證明是：今年一季度末，三棵樹的應收賬款規模較2023年年末及去年同期，都有明顯減少。

實際上，地產行業調整的同時，新的機遇也在產生。近年來，我國存量房裝修及二手房、家庭二次裝修等舊改重涂業務的涂料市場需求占比正日益提高。

在財報中，三棵樹也提到，將不斷開發新渠道、優化渠道并進行升級，以此成為涂料市場新的需求增長點。

戰略強化小B及零售，業務格局優化

壓降大B業務風險的同時，三棵樹積極推動零售及小B業務的發展。2023年，三棵樹在行業波動中實現收入逆勢增長，零售和小B業務的發力，成為重要動力。

零售方面，三棵樹堅持零售高端化、年輕化、服務化和線上化戰略。

在零售高端化方面，三棵樹以家居賣場體驗店、藝術涂料體驗店等模式，拉動高端零售轉型，實現立體化渠道布局。

在線上，三棵樹深耕淘寶、京東等電商主流平臺，同時大力拓展抖音、快手等電商渠道，搭建線上全渠道覆蓋體系，開拓新零售業務，公司電商新零售模式成長迅速。

通過不斷拓展新渠道，發展新動能，持續發力零售業務，三棵樹的零售業務保持穩步增長態勢，在公司收入的比重持續提升。今年一季度，三棵樹的零售板塊，也全線保持較快增長態勢，目前三棵樹在全國擁有超過20萬個網點。

三棵樹仿石漆業務的發展，就是公司在零售業務上大獲成功的典型案例。

多年前，三棵樹董事長洪杰在走訪中，發現了鄉鎮市場的機遇。2015年，三棵樹就成立了“縣鎮工程部”，大力開拓美麗鄉村市場。

如今，三棵樹仿石漆業務門店數量持續增加。公司每年為超過數萬棟的農村自建房、別墅提供外墻涂裝服務。三棵樹仿石漆實現了連續8年復合增長超60%的成績。中國涂料工業協會的數據顯示，三棵樹仿石涂料從2020年開始，市占率連續多年位居行業第一。

零售市場外，三棵樹小B渠道建設日益完善，小B渠道客戶數量也在持續增長。

區別于主要面向地產集采項目的大B業務，小B渠道主要面向訂單不具備連續性的區域性地產、寫字樓、醫院、市政等項目以及家裝和整裝公司，終端分散且定制化服務要求高。

小B業務被視為涂料行業未來發展的重中之重。

在財報中，三棵樹提出，將持續優化渠道結構，拓展優質賽道。具體包括聚焦央國企、城建城投、工業廠房新賽道，布局舊改、學校、醫院等小B端應用場景，并下沉縣級渠道，拓展渠道多元化等。

比如去年9月，三棵樹就為位于內蒙古的金風科技GWH204/5600風力發電機組提供風電塔筒專用防腐解決方案。這是三棵樹在風電涂料領域的第一單，也意味著三棵樹正式開始布局風電涂料賽道。這樣的“第一單”案例還有很多。

大B業務依賴下降，零售和小B業務不斷發力，業務結構的優化，將為三棵樹的后續增長打下堅實的基礎。

模式制勝，夯實行業地位

三棵樹成立于2002年，彼時我國工程涂料市場還幾乎被國外品牌壟斷。正是以三棵樹為首的民族涂料品牌的崛起，打破了這一局面。

經過20多年的發展，三棵樹的品牌實力不斷提升，龍頭地位愈發穩固。

今年3月，中國涂料工業協會首次發布中國涂料企業百強、亞太涂料企業70強、世界涂料企業百強榜單。三棵樹是亞太涂料70強企業榜單中，唯一一家總部位于中國的前10強企業，也唯一一家進入世界20強的中國涂料企業。

（來源：中國涂料工業協會官網）

去年6月發布的2023年《中國500最具價值品牌》榜單中，三棵樹以445.16億元的品牌價值蟬聯涂料榜單第一名。品牌價值較2022年增長64.48億元，增幅達16.94%。

三棵樹是國內涂料龍頭，但又不只是一家涂料產品公司。多年來，三棵樹持續推動公司由單一涂料生產商，向“涂料+服務咨詢+施工服務”的綜合服務商的轉變。

從最初的賣產品，到賣產品+服務，再到賣“馬上住”涂刷服務，賣美好生活理念，三棵樹不斷滿足消費者全屋一站式綠色涂裝需求

獨特的產品服務模式，也成為三棵樹區別于其他涂料企業的核心競爭力。公司的高端品牌形象正逐步確立，擺脫了和部分外資龍頭品牌一樣以低價搶占市場的境地。

中國有著全球最大的涂料市場，且隨著我國涂料市場日益發展成熟，國內涂料市場還有較大的增長空間。對于三棵樹等民族涂料企業而言，這是巨大的發展機遇。

2023年，三棵樹營業收入創下歷史新高。但有理由相信，三棵樹的空間遠不止于此。

財報中，三棵樹也提到，隨著重涂市場崛起，家居消費首次成為拉動內需的頂梁柱；另外，國家新基建工程、新型城鎮化、舊城改造、城市更新、保障房建設、鄉村振興等政策機遇，都將帶動涂料建材需求增長。

三棵樹表示，在國家雙碳戰略的實施、美麗中國建設的推動等多重因素影響下，涂料企業的業務和品類多元化擴張步伐加速，不再局限于現有傳統涂料業務，而是積極向工業涂料領域拓展，市場潛力巨大。

另一個不容忽視的行業趨勢是，經過多年發展，我國涂料產業正迎來整合發展階段。未來，國內涂料行業的市場集中度將加速提升。

在這個過程中，一些缺乏核心競爭力的企業將會逐步被淘汰。而三棵樹這樣占據優勢的龍頭品牌，有望獲得更大的市場份額。

未來，一個更強大的世界級涂料品牌，三棵樹值得我們期待。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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