(相關(guān)資料圖)

密爾克衛(wèi)（603713）是中國(guó)民營(yíng)化工供應(yīng)鏈主板上市第一股,主要業(yè)務(wù)包括提供全球范圍內(nèi)危險(xiǎn)品普通貨物海運(yùn)、空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸一站式綜合物流服務(wù)和化工品交易服務(wù)。2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)41.68%、152.26%及81.08%，在大力發(fā)展已有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司不斷開拓如液化船和集裝罐、進(jìn)口分撥、智慧城市安全功能前置倉(cāng)、OEM和復(fù)配等新業(yè)務(wù)，為公司業(yè)務(wù)量開拓了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2017~2021年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)60.9%、50.7%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證。

化工物流行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊

中國(guó)是全球最大的化學(xué)品市場(chǎng)。從世界范圍來看，2019年世界化學(xué)品的銷售額約為4萬億美元(約合27萬億元人民幣)，其中中國(guó)化學(xué)（601117）品銷售額占全球的41%。中國(guó)化工物流市場(chǎng)規(guī)模自2015年來復(fù)合增速達(dá)11.7%，并將在未來五年保持5%以上的增速持續(xù)增長(zhǎng)。得益于產(chǎn)業(yè)分工進(jìn)一步細(xì)化的趨勢(shì)，我國(guó)第三方化工物流市場(chǎng)空間將逐步擴(kuò)大。根據(jù)中物聯(lián)危化品物流分會(huì)預(yù)測(cè)，2021年末全國(guó)化工物流市場(chǎng)規(guī)模超2萬億元，第三方化工物流市場(chǎng)占有率將提升至40%，以此推算國(guó)內(nèi)第三方化工物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8,000億元。然而，相較于美國(guó)第三方化工物流58%滲透率、日本80%滲透率，我國(guó)第三方化工物流滲透率仍有較大提升空間。從資本支出的角度來看，近10年中國(guó)幾乎為全球化工產(chǎn)業(yè)投資的一半且仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

線上線下協(xié)同打造“超級(jí)化工亞馬遜”

由于市場(chǎng)監(jiān)管強(qiáng)、審批制度嚴(yán)、安全風(fēng)險(xiǎn)大、投資門檻高、技術(shù)要求高等原因，危化品行業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)資源稀缺,供給一直跟不上市場(chǎng)需求。公司掌握稀缺的倉(cāng)儲(chǔ)資源，在國(guó)內(nèi)具有多個(gè)物流集群，打造了線上平臺(tái)及線下一站式綜合物流服務(wù)能力，具有較強(qiáng)的物流履約能力。公司以內(nèi)生發(fā)展+外延并購(gòu)為主要路徑，并且形成了并購(gòu)和內(nèi)生協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)。2019年內(nèi)生板塊增速達(dá)29.64%,2021年內(nèi)生板塊增速達(dá)32.81%。內(nèi)生板塊增速較快，這意味著公司依靠原先的資產(chǎn)，提升其產(chǎn)能利用率、提升量?jī)r(jià)亦取得較高收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司以強(qiáng)大IT技術(shù)助力化工企業(yè)建設(shè)自營(yíng)直銷電商平臺(tái)，以此實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷，設(shè)立垂直細(xì)分平臺(tái)——靈元素，以滿足長(zhǎng)尾人群需求。2019年-2021年公司將業(yè)務(wù)聚焦于化工品交易，其毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由2019年的4.33%到2021年的4.38%，該業(yè)務(wù)毛利率占總業(yè)務(wù)毛利率的比重日益上升。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為142.17億元、195.66億元、257.04億元，同比分別+64%、+38%、+31%。公司2022-2024年毛利率分別為9.7%、9.8%、9.7%。預(yù)計(jì)2022-2024年銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，伴隨收入規(guī)模上升管理費(fèi)用率逐年降低。預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.14億元/8.74億元/11.20億元，同比+42%/43%/28%，對(duì)應(yīng)2022~2024年EPS為3.73元/5.32元/6.81元。給予公司2023年的30倍PE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)159.6元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 成長(zhǎng)空間