西南證券股份有限公司蔡欣近期對匠心家居（301061）進行研究并發布了研究報告《新客戶拓展有序推進，盈利能力顯著改善》，本報告對匠心家居給出增持評級，當前股價為32.53元。

匠心家居

投資要點

(資料圖)

業績摘要：2022 年上半年公司實現營收 7.8 億元，同比-20.3%；實現歸母凈利潤 1.7 億元，同比+14.6%；實現扣非凈利潤 1.6 億元，同比+6.5%。單季度來看，2022Q2 公司實現營收 3.2 億元，同比-39 ％；實現歸母凈利潤 1 億元，同比+52.8%；實現扣非后歸母凈利潤 1 億元，同比+45.4%。報告期內公司因受益于匯兌收益增加、管理水平和效率提升，盈利水平顯著改善。

管理效率提升，盈利能力顯著改善。報告期內，公司整體毛利率為 29.8%，同比-3.7pp 。主要系與收入合同履約義務相關的貨代運輸費本期調整至主營業務成本列示所致，將同期數據調整為可比口徑，2022H1 公司毛利率同比+2.3pp ，主要受益于皮革、鋼材等原材料價格同比回落，成本壓力減輕。費用率方面，2022H1 公司總費用率 5.9%（-9.8pp ），其中銷售費用率為 3%，同比-5.1pp ，主要為收入準則調整影響； 管理費用率為 3%，同比+0.6pp ；財務費用率為 -6.4%，同比-6.9pp ，主要系匯兌收益增加所致；研發費用率為 6.2%，同比+1.7pp ，產品研發持續投入。綜合來看，公司凈利率為 22.1%，同比+6.7pp ，盈利能力顯著改善。單季度數據來看，2022Q2 毛利率為 33.3%，同比-3.7pp ；財務費用率-16.1%（-18.1pp ）； 凈利率為 31.9%，同比+19.2pp 。2022 年上半年公司經營性現金流凈額為 0.6 億，同比-46.9%；應收款項 1.9 億，同比-10%。

非美地區收入增長亮眼，內銷市場產品面世。分內外銷來看，2022H1 外銷為7.8 億元，同比-19.3%。 外銷收入有所下滑， 主要由于隨著大宗原材料及海運價格上漲，美國終端家具產品價格提升，美國消費者消費意愿有所下降。為應對消費習慣及消費能力的變化，公司積極開拓新客戶及非美地區客戶，上半年公司共成功開發了 10 個有潛力的海外新客戶，包括 COSTCO （開市客）、 COSTCO（開市客）加拿大，10 個新客戶中有 50%在加拿大。上半年公司對加拿大、澳大利亞和意大利的銷售額分別同比增長了 111.6%、13.8%和 23.1%，非美國地區銷售收入增長亮眼。內銷收入為 614.4 萬元，同比-70.5%。內銷方面公司積極開拓 B 端市場，公司第一代為中國市場設計開發的產品于 2022 年 6 月底實現銷售，并于 7 月進入國內頭部家居企業在中國的上千家門店。展望全年，隨著公司外銷新區域逐漸起量，及內外銷新客戶采購額提升，公司銷售有望恢復穩健增長。

智能電動床增長亮眼，產品矩陣進一步豐富。分產品看，上半年公司智能電動沙發 / 智 能 電 動 床 / 配 件 收 入 分 別 為 5.1/1.5/0.9 億元，同比-25.6%/+19.3%/-30.1%。其中智能電動床實現了銷售額逆勢增長，收入占比達到 19.7% （+6.5pp ） ，主要由于匠心美國增加了和床品相關的業務人員，獲客能力進一步提升。公司憑借扎實的產品設計及研發能力，不斷豐富產品矩陣，中長期來看，電動床有望逐漸貢獻重要收入增長。

盈利預測與投資建議：預計 2022-2024 年 EPS 分別為 2.77 元、3.22 元、4.06元，對應 PE 分別為 12 倍、10 倍、8 倍。維持“持有”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險，匯率大幅波動的風險，國際貿易摩擦加劇的風險，行業競爭加劇的風險，新客戶拓展不及預期的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券唐凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.49億，根據現價換算的預測PE為7.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為72.51。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，匠心家居（301061）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞： 西南證券