歐洲光伏需求2022年翻倍增長，戶用光伏和戶用儲能超市場預期。2022年以來歐洲能源價格大漲，能源緊張明顯加劇，2022年5月18日歐盟委員會發布REpowerEU，計劃2030年可再生能源占比提升至45%，光伏裝機達600GW。截止2022年6月10日，歐洲動力煤現貨價為336.8美元/噸，較2022年初增長124.5%，截止2022年6月21日TTF荷蘭基準天然氣期貨價格為125.56歐元/MWh，較2022年年初增長56.1%，而電價與傳統能源價格高度關聯，能源價格高漲進推動歐洲居民電價大幅上漲，高電價使得歐洲光伏電站、戶用光伏、戶用儲能收益率大漲，我們預計歐洲2022年光伏裝機翻番增長至50-60GW，且持續高增可期，而戶用光伏和戶用儲能市場因為靈活和項目周期短而迎來更快的爆發，我們預計戶用光伏同增超120%，而歐洲戶用儲能同比增長超150%，未來復合增速有望持續超過100%。

美國市場快速恢復，巴西分布式搶裝，分布式需求旺盛。2022年6月6日，拜登政府宣布對東南亞四國的光伏組件產品等實施未來24個月的關稅豁免，我們預計2022年美國光伏裝機快速恢復達30GW+，分布式光伏裝機有望隨之提升。2022年1月7日，巴西政府最新法案規定2023年后建成的分布式電站將繳納電網稅，我們預計巴西市場將在2022年內進行搶裝，巴西分布式光伏裝機有望達10GW+。整體海外市場光伏需求旺盛，國內需求很好，我們預計2022年全球光伏裝機240-250GW，同增50%，2023年全球光伏市場有望達340-350GW，同增40%+。

受益于分布式光伏爆發，組串龍頭出貨將持續高增。組串逆變器主要應用在分布式，錦浪科技在中小功率段排名第一，2021年分布式市占率達30%+，2019-2021年組串出貨增速達50%-100%，歐洲、巴西均為公司主要出貨市場，公司2022年開始重點布局美國市場，在歐洲、巴西分布式需求爆發下疊加美國光伏市場好轉下錦浪表現將格外優異，我們預計2022年組串出貨超110萬臺，同比增長60%+，未來有望保持持續高增長。

專注于儲能逆變器，厚積薄發收獲高成長。錦浪專注儲能逆變器布局，產品豐富包括單相/三相、高壓/低壓，功率覆蓋1-10KW。2019/2020/2021年儲能逆變器出貨分別0.22/0.50/3萬臺，2020/2021年出貨同增100%+/500%，尤其是在2022年加快產能擴張，2022年底產能達90萬臺，在組串與儲能的渠道客戶高度重合下，隨歐洲戶儲爆發，2022年儲能出貨我們預計有望30萬臺，近10倍增長，超市場預期，2023年儲能出貨我們預計有望2-3倍增長，占比有望超過組串逆變器，此外儲能逆變器價值量為組串逆變器1.5-2倍，盈利能力優于并網逆變器，利潤彈性更大。

盈利預測與投資評級：基于公司為組串逆變器龍頭，儲能逆變器業務爆發，業績增長有望進一步提速，因此我們上調此前盈利預測，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為12.1/21.9/33.3億元(前值為10.5/16.5/23.2億元)，對應PE為62/34/22x，我們給予2023年50倍PE，對應目標價294.5元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、政策不及預期等

關鍵詞： 歐洲光伏需求 戶用光伏和儲能超預期 歐洲能源價格大漲 歐洲居民電價