明月鏡片 新品快速放量 結構穩步升級

明月鏡片（301101）2021年實現營業收入5.76億元，同比增長6.65%;實現歸母凈利潤0.82億元，同比增長17.27%。2022年一季度實現營業收入1.36億元，同比增長13.26%;實現歸母凈利潤0.22億元，同比增長70.01%。

一季度利潤增速亮眼

全年來看，2021年公司鏡片/原料/成鏡業務分別實現收入4.52/0.62/0.56億元，同比分別增長4%/27%/12%;伴隨自主品牌戰略深化，公司鏡片產品結構持續優化升級，2021年末功能片銷售額占比達49.88%(同比+0.08pct)，功能片、高折射率鏡片占比提升驅動均價穩步上行。分渠道，2021年公司直銷/經銷/直營電商/直營門店收入占比分別60%/30%/9%/0.4%，同比增速達7%/6%/16%/37%，截至2021年末直銷、經銷商客戶分別為3262家、78家，觸達終端眼鏡店、眼科醫院數量逾萬家。2022Q1公司收入、扣非歸母凈利潤同比增長13%、31%，利潤高于收入增速，推測主要源于輕松控新品快速放量貢獻。公司于2021年6月、12月先后推出兩代青少年近視防控產品輕松控系列，形成周邊離焦、多點離焦技術路徑的綜合布局，依托突出的產品差異化優勢以及渠道逐步拓展，推測輕松控于2022Q1快速起量，貢獻利潤主要增長來源。

盈利能力有所提升

公司2021Q4實現毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推測主要源于化工及樹脂單體原材料價格快速上漲，造成毛利率短期承壓。伴隨輕松控快速放量、1.71系列等差異化產品收入占比提升，帶動鏡片均價、盈利能力上行，2022Q1公司實現毛利率54.09%，同比降幅收窄為1pct，環比提升4pct。2022Q1銷售/管理/研發費用率同比分別-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，歸母凈利率相應提升5.4pct至16.2%，產品結構優化升級助力盈利能力穩步修復。

近視防控新品放量、傳統業務提價空間仍較大，未來增長可期。中國近視防控市場空間廣闊，公司輕松控新品產品差異化優勢突出，依托渠道端逾萬家的線下終端合作門店逐步拓展，輕松控新品有望快速放量，注入短期增長動能;而傳統鏡片業務方面仍有較大提價空間，公司未來將繼續通過低折產品功能化、產品結構高折化、產品自有品牌化等方式帶動鏡片產品結構升級，構筑中期發力點，未來增長可期。

盈利預測

預測公司2022-2024年歸母凈利潤為1.23/1.52/1.89億(此前預測2022-2023年為1.34/1.67億)，公司作為國產鏡片龍頭企業，中高端品牌戰略持續深化，1.71系列、輕松控等差異化產品發展勢頭向好，產品提價空間廣、動力足，未來增長確定性較強，給予DCF目標估值45.42元，維持“增持”評級。

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