天風證券（601162）股份有限公司張瀟倩,謝文旭近期對古井貢酒（000596）進行研究并發布了研究報告《降速釋壓，凈利率提升邏輯持續兌現》，給予古井貢酒買入評級。

古井貢酒

業績：25Q2公司營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為47.34/13.32/13.15億元(yoy:-14.23%/-11.63%/-11.81%)。

(資料圖片僅供參考)

年份原漿占比平穩，各系列噸價下行。

25H1公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入分別為109.59/11.84/14.97億元(yoy:+1.59%/-4.39%/+6.68%)；占比分別同比變動+0.02/-0.54/+0.53pct至80.34%/8.68%/10.97%；噸價分別為23.52/6.03/9.84萬元/噸(yoy:-8.31%/-12.49%/-4.84%)。

省內基本盤扎實，單商規模同比降幅較小。

1.市場方面：25H1華北/華中/華南實現營收分別為8.09/122.97/7.68億元(yoy:-27.04%/+3.60%/-5.84%)，其中華中地區逆勢增長，或主因安徽地區渠道基本盤扎實。2.渠道方面：25H1華北/華中/華南經銷商同比增加90/161/25至1378/3009/655家，平均經銷商規模分別為58.73/408.69/117.28萬元/家(yoy:-31.80%/-1.94%/-9.43%)。

銷售費用率同比下降，凈利率提升邏輯兌現。

25Q2公司毛利率/凈利率較上年同期變動-0.26/1.19個百分點至80.24%/29.33%。①費用：25Q2公司銷售費用率/管理費用率(含研發費用率)/財務費用率同比變動-1.86/+0.88/+1.03個百分點至22.78%/6.18%/-2.85%，銷售費用率同比下降或主因規模效應下公司費效比提升。②預收：25Q2末合同負債環比/同比變動-22.46/-7.90億元至14.28億元。③現金流：25Q2公司經營性現金流為23.09億(+48.45%)。

投資建議：公司作為徽酒龍頭，在省內基本盤扎實，公司在25Q2降速釋放壓力，為后續旺季發力蓄勢。考慮到行業大環境情況，我們適度下調公司盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為56.20/60.02/68.10億元(前值62.99/72.07/81.04億元)，維持“買入”評級。

風險提示：區域競爭加劇風險；終端動銷不及預期風險；價盤波動風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.95%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利53.72億，根據現價換算的預測PE為16.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為213.05。

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