華鑫證券有限責任公司張偉保,高銘謙近期對昊華科技（600378）進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績實現高增，多極一體化提升韌性》，首次覆蓋昊華科技給予買入評級。

昊華科技

事件

(資料圖片)

昊華科技發布2025半年度業績報告：公司2025年上半年實現營業總收入77.60億元，同比增長19.45%；實現歸母凈利潤6.45億元，同比增長20.85%。其中2025年第二季度單季度實現營業總收入46.03億元，同比增長26.07%、環比增長45.82%，實現歸母凈利潤4.60億元，同比增長25.56%、環比增長148.88%。

投資要點

氟化工高景氣度拉動業績，多極一體化布局提升公司韌性

公司通過“3+1”業務板塊的多元化布局與產業鏈垂直整合，成功打造了兼具增長確定性與抗周期韌性的業務模式。氟化工作為公司核心基石業務，充分受益于行業高景氣度和產量配額，營收同比增長24.99%，毛利同比增長40.73%，毛利率同比提升2.22個百分點，營收與毛利均實現高雙位數增長。電子化學品板塊市場競爭激烈，公司上半年“以量補價”，營收與毛利增速均超17%。碳減排及工程技術服務板塊成為新增長極，營收同比大增29.58%，主要驅動來自于高附加值催化劑產品漲價。上半年銅系/鎳系催化劑均價同比分別上漲9.9%和7.6%。公司一體化優勢顯著。上游關鍵中間體二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一體化均布局實現自產配套，構筑了深厚的成本壁壘。面對高端制造化工材料板塊的周期性需求下行，公司通過靈活的“以量補價”策略逆勢實現營收正增長。布局“傳統優勢+新興成長”的多業務組合，形成了強大的協同效應與抗風險能力，使得業績增長兼具確定性與彈性。

期間費用率下降，經營性現金流大增

2025年上半年，公司銷售管理財務研發費用率分別較去年同期變化+0.40pct-1.07pct-0.12pct-2.44pct，費用整率整體下行。其中公司上半年財務費用為1271萬元，相較去年同期3602萬元，減幅達到64.71%，主要是上半年公司金融機構借款規模減少，以及閑置募集資金存款利息增加導致。現金流方面，公司上半年經營活動產生的現金流量凈額為2.6億元，同比增長234.01%，主要是公司收入規模同比顯著增加，同時公司加強客戶信用管理，銷售回款增加導致；籌資活動產生的現金凈流出1.6億元，主要是報告期內公司使用配套募集資金償還項目貸款所致。

核心技術多點突破，產業化落地加速

公司上半年展現出卓越的“技術創新-工程化-產業化”閉環落地能力。在電子特氣、高端材料及低碳技術等領域實現多項突破，產品陸續進入航空、電子等高端供應鏈，成長路徑清晰，第二、第三增長曲線加速形成，長期發展動力充沛。電子特氣及前驅體方面，六氟丁二烯千噸級裝置提前投產，電子級樣品研制成功；建成同位素富集氣體BF3純化噸級工程化裝置，產出電子級產品并獲制造商認證。國產關鍵材料替代方面，大飛機子午線輪胎獲CTSOA適航證書、密封件配套AG600、極地涂料在“雪龍2號”涂裝驗證工作中表現優異。產業落地方面，公司中昊晨光2.6萬噸/年高性能有機氟材料PTFE主項目、黎明院4.66萬噸/年專用新材料聚氨酯及催化劑裝置等多個項目陸續投產；戰略方面，公司明確“上游做特、中游做強、下游做專”的發展路徑，通過三級推進機制落實高端聚氨酯產業鏈規劃，打造新的盈利增長點。

盈利預測

公司產能逐步擴張，新項目有序產業化落地，看好后續業績兌現。預測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.20、17.81、22.48億元，當前股價對應PE分別為28.1、22.4、17.7倍，給予“買入”投資評級。

風險提示

產品價格波動風險；技術突破不及預期風險；安全環保生產風險；項目投產不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為38.08。

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