東吳證券股份有限公司蘇鋮,鄧潔近期對安琪酵母（600298）進行研究并發布了研究報告《2025年中報點評：扣非利潤大幅增長，國內市場趨勢向好》，給予安琪酵母買入評級。

安琪酵母

【資料圖】

投資要點

安琪酵母發布25年半年報，25H1公司實現收入/歸母凈利潤78.99/7.99億元，同比增長10.10%/15.66%，扣非歸母凈利潤7.42億元，同比增長24.49%；其中25Q2收入/歸母凈利潤41.05/4.29億元，同比+11.19%/15.35%，扣非歸母凈利潤4.05億元，同比34.39%。

25Q2海外符合預期延續同比20%+增長；國內已走出組織架構調整的短期影響，Q2增速轉正：(1)分產品，25Q2酵母及深加工產品/制糖產品/包裝類產品/食品原料/其他分別實現收入29.81/2.28/0.99/4.54/3.22億元，前三者同比分別11.66%/20.09%/3.60%(涉及數據統計口徑問題，后兩者無法計算同比)；(2)分渠道，25Q2線下/線上渠道分別實現收入30.33/10.50億元，同比分別+22.80%/-12.08%；(3)分市場，25Q2國內/國外分別實現收入23.05/17.78億元，同比分別4.29%(Q1國內-0.26%)/22.28%；(4)截至2025Q2末，公司國內/國外經銷商數量分別為18246/6343家，較2025Q1末分別凈增加214/164家。

2025年糖蜜采購價格下降(同比10%+下滑)，成本紅利如期釋放，25Q2公司毛利率26.19%，同比+2.27pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，25Q2凈利率同比+0.56pct至10.82%。

國內市場趨勢向好，酵母蛋白前景可期：2025年初調整國內事業部(由十個合并為三大事業部)，精簡提效、資源集中，我們預計組織調整的短期影響已消退，且Q2國內下游需求或較Q1進一步修復。酵母蛋白獲國家政策支持、應用范圍更廣，下游客戶包括保健品、零食、乳企，前景可期。

盈利預測與投資評級：短期調整結束，國內業務重回正軌；海外業務揚帆起航，引領增長。我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤為15.59/18.69/21.34億元，同比增長17.74%/19.82%/14.23%，對應當前PE19.83x、16.55x、14.49x，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業競爭加劇的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為43.11。

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