太平洋證券股份有限公司郭夢婕,林?jǐn)⑾＝趯χ貞c啤酒（600132）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《重慶啤酒：稅率影響盈利，靜待量價(jià)修復(fù)》，下調(diào)重慶啤酒目標(biāo)價(jià)至58.19元，給予增持評級。

【資料圖】

重慶啤酒

事件：重慶啤酒發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1年實(shí)現(xiàn)營收88.39億元，同比-0.24%，歸母凈利潤8.65億元，同比-4.03%，扣非歸母凈利潤8.55億元，同比-4.03%。2025Q2實(shí)現(xiàn)營收44.84億元，同比-1.84%，歸母凈利潤3.92億元，同比-12.70%，扣非歸母凈利潤3.88億元，同比-12.26%。

二季度銷量好于行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓。上半年國內(nèi)啤酒銷量承壓，2025H1規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量1904.4萬千升，同比下降0.3%。2025H1公司銷量/噸價(jià)分別為180.1萬噸/4779元/噸，同比+1.0%/-1.1%，2025Q2銷量/噸價(jià)分別為91.7萬噸/4755元/噸，同比持平/-1.9%，公司銷量好于行業(yè)平均，二季度結(jié)構(gòu)繼續(xù)承壓。分結(jié)構(gòu)看，2025H1公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入52.7/31.5/2.0億元，同比+0.0%/-0.9%/+5.4%，2025Q2公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收26.6/16.0/1.0億元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%，二季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)因餐飲渠道承壓高檔、主流產(chǎn)品均下滑，高檔產(chǎn)品中嘉士伯、風(fēng)花雪月、樂堡預(yù)估保持增長，疆外烏蘇、1664承壓，主流產(chǎn)品中預(yù)估重慶和大理銷量下滑，公司上半年陸續(xù)推出近30款新品，涵蓋精釀、1L大容量裝、茶啤、果味汽水及能量飲料，積極拓展消費(fèi)場景與飲料品類。分區(qū)域看，2025H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收26.0/35.3/24.8億元，同比+1.7%/-0.7%/-1.5%，其中2025Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收14.2/17.0/12.5億元，同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。截至2025Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)3091名，環(huán)比2025Q1末凈增11個(gè)。

成本紅利釋放提升毛利率，所得稅率提升凈利率略有下滑。2025H1

公司毛利率達(dá)49.8%，同比+0.6pct，2025Q2公司毛利率達(dá)51.2%，同比+0.8pct，成本端，2025H1噸成本為2462元/噸，同比-2.4%，2025Q2純成本2385元/噸，同比-3.4%，原材料價(jià)格下降成本紅利逐漸釋放，毛利率因噸成本下滑有所提升。2025H1稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為6.4%/15.1%/3.3%，同比+0.1/-0.2/+0.2pct，2025Q2稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為6.6%/17.3%/3.1%，同比+0.2/+0.2/+0.2pct，上半年費(fèi)用投放整體較為穩(wěn)定。2025H1公司歸母凈利率9.8%，同比-0.4pct，2025Q2公司歸母凈利率8.7%，同比-1.1pct，因上半年部分區(qū)域稅收優(yōu)惠收縮，所得稅率提升3.1pct凈利率有所下滑。

投資建議：根據(jù)公司2025H1業(yè)績以及近期動(dòng)銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速0%/2%/2%，歸母凈利潤增速分別3%/7%/5%，EPS分別為2.38/2.53/2.65元，對應(yīng)PE分別為23x/22x/21x，按照2026年業(yè)績給予23倍，目標(biāo)價(jià)58.19元，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.5%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為22.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.34。

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