神火股份 煤、鋁產品價格同比大漲 一季度凈利潤創歷史新高

神火股份（000933）發布2022年一季度業績預告，預計實現歸屬于上市公司股東凈利潤17.4億元，同比增長197.7%;歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益凈利潤17.3億元，同比增長237%。

業績增長源于煤鋁產品價格漲幅高于成本漲幅。1)價格：一季度煤炭、電解鋁不含稅售價同比上漲85.65%、37.17%。2)成本：電解鋁因受電力、陽極碳塊、人工等成本增加，單位完全成本同比增加31.95%;其中，云南地區受政府取消優惠電價、未完全達產等影響，單位完全成本同比增加46.35%。煤炭因受部分礦井在建工程轉固、產量釋放不及預期和材料、人工等成本增加影響，單位完全成本同比增加28.30%。

疫情短期擾動，看好復工后鋁價上漲。國內電解鋁企業逐步復產，但產量增加速度整體或較慢;海外供給依然偏緊。截至4月11日，全國電解鋁現貨庫存106.1萬噸，較3月7日的庫存高點下降8.3萬噸，去庫較慢，主要是疫情短期對下游開工率造成擾動;據SMM數據，截至4月7日當周，鋁下游龍頭加工企業開工率環比再下降0.7個百分點至66.6%。疫情逐步緩解后下游開工率有望逐步恢復，繼續看好后續鋁價上漲。

云南神火90萬噸產能4月底完全投產，全年電解鋁產量有望超預期。公司3月28日公告，由于枯水期來水偏豐，云南電力供應緩解，自2月2日起，控股子公司云南神火原停產的22萬噸產能已陸續啟動，原已建成尚未啟動的剩余15萬噸產能也已通電啟動，云南90萬噸產能將于4月底全部投產，全年電解鋁產量有望超過年度規劃的140萬噸。

考慮煤價和鋁價繼續上漲以及云南神火的電解鋁產能復產進度加快，上調公司盈利預測，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤70/78/81億元(上調12%/17%/15%)，對應當前股價的PE分別為5.0/4.4/4.3倍，維持“增持”評級。

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