新洋豐（000902）2021年實現營業收入118.02億元，YoY+17.21%，歸母凈利潤12.10億元，YoY+28.22%(按2020年調整后凈利潤)。受益磷復肥產品的價格上漲，公司營收增速高于銷量增速，且產品毛利率有所提升，導致凈利潤增速高于營收增速，公司全年業績實現穩健增長。2021年，國內磷肥、復合肥市場價格普遍上漲，帶動公司營收增速高于銷量增速。其中，公司磷肥實現營收21.18億元，YoY-1.2%，銷量78.22萬噸，YoY-30.88%，主因2020年基數較大;常規復合肥實現營收65.52億元，YoY+16.44%，銷量292.83萬噸，YoY-0.37%;新型復合肥實現營收25.62億元，YoY+42.56%，銷量90.34萬噸，YoY+25.44%。公司綜合毛利率小幅提升0.9個百分點至18.9%。其中，磷肥毛利率提升3.01個百分點至20.54%，主因供需緊張導致價格上漲;常規復合肥毛利率下滑1.57個百分點至14.69%，主因原料單質肥價格大幅上漲;新型復合肥毛利率提升1.77個百分點至24.22%，主因公司產品品類升級。

復合肥龍頭市占率穩步提升

公司復合肥銷量全國第一，產業鏈一體化布局，在2016年以來化肥行業調整期的整合中逆勢而上。受到行業景氣度下滑的影響，2016年起復合肥行業中的多數企業面臨毛利率下滑，銷量下滑的情況。公司憑借多年打造的一體化成本優勢、渠道客戶黏性和產品自主創新，構筑了穩固的經營護城河，從而實現復合肥銷量連續穩定增長，由2015年的260.67萬噸增長至2021年的383.17萬噸，年復合增長率為6.63%，累計增幅為46.99%，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同時，通過新型肥料市場的布局和發力做到產品結構不斷升級，新型復合肥的銷量占比逐年提升，帶動復合肥整體毛利率趨勢向上。我們預期公司未來復合肥市占率，尤其是新型復合肥，有望繼續穩步提升。

布局新能源行業開啟第二增長曲線

公司先后在湖北鐘祥、湖北宜都投建磷酸鐵生產基地，預計投資60億元建設30萬噸磷酸鐵、15萬噸磷酸鐵鋰及相關配套項目。其中投資25-30億元與龍蟠科技（603906）下屬子公司、格林美（002340）下屬子公司分別設立合資公司建設20萬噸磷酸鐵及相關配套項目，擬以參股形式投資格林美牽頭建設的不小于10萬噸/年磷酸鐵鋰項目;另與宜都市人民政府簽署投資30億元建設年產10萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰及配套10萬噸精制磷酸生產線項目。項目建成后可以擴大公司在磷化工產業鏈的經營規模，發揮與現有磷礦石、磷復肥業務的高度協同作用，鞏固公司在磷化工行業的領先優勢。

盈利預測

公司是國內磷復肥行業龍頭企業，憑借產業鏈一體化優勢，近年來市占率穩步提升，同時公司布局新能源行業，打開長期發展空間。基于公司2021年報，我們相應調整公司2022-2024年盈利預測。我們預測公司2022-2024年凈利潤分別為15.36、18.88和23.57億元，對應EPS分別為1.15、1.42和1.77元，當前股價對應P/E值分別為16、13和11倍。維持“強烈推薦”評級。

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