大利空來襲！隆基股份蒸發(fā)超200億，能否一“漲”解千愁

2022年4月8日，隆基股份（601012）最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了74分。

在一紙文件下發(fā)后，“光伏茅”忽然遭受利空襲擊，隆基股份在4月6日開盤十分鐘內(nèi)跌超6%，當日市值蒸發(fā)200多億元，截至4月7日收盤，公司股價依然萎靡不振。

圖：隆基股份和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

一、電價優(yōu)惠政策取消對隆基實際影響多大？

連續(xù)六年的低電費優(yōu)惠，促進隆基股份構(gòu)筑了業(yè)內(nèi)獨一無二的成本優(yōu)勢，但令投資者錯愕的是，隆基與云南當?shù)睾鋈恍紝摹懊墼缕凇边^渡到常態(tài)階段，投資者與隆基的“蜜月期”是否又將走入末期。

4月5日晚間，隆基股份公告稱，公司在云南省享有的優(yōu)惠電價政策和措施被取消。次日開盤，受消息刺激，其股價放量下跌，隆基股份收跌5.51%，成交量近60億元，總市值3713億元。按最新收盤價結(jié)算，其市值較前一個交易日蒸發(fā)了216億元，并對光伏板塊產(chǎn)生了連鎖沖擊，帶動通威股份（600438）、中環(huán)股份（002129）、陽光電源（300274）、晶科能源等多只個股下跌。

隆基股份在公告中稱，云南省內(nèi)的投資項目，由于不再執(zhí)行原來約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司利潤會產(chǎn)生一定不利影響。

此番云南取消電價優(yōu)惠政策并非只是針對隆基股份。早在去年，云南省、保山市發(fā)改委先后取消了電解鋁、工業(yè)硅行業(yè)的優(yōu)惠電價，當時暫未觸及光伏行業(yè)。而隆基股份本次受到的政策調(diào)整影響，要追溯到2016年公司與云南省正式展開合作年份。

隆基股份為何在云南省不斷擴張投資版圖？之所以不惜重金打造多項硅片生產(chǎn)基地，一方面是云南當時水電、風(fēng)電的棄電現(xiàn)象比較嚴重，政府希望能通過招商引資解決這一問題，而隆基股份的拉晶環(huán)節(jié)對電價比較敏感，正好符合當?shù)氐恼猩陶撸涣硪环矫媸?，云南風(fēng)光發(fā)電比較充裕，符合隆基股份‘用清潔能源制造清潔能源’的制造理念。

此外，眾多光伏、新能源企業(yè)的海外客戶看重公司長期可持續(xù)發(fā)展、綠色發(fā)展能力，會對整個生產(chǎn)過程進行評估，包括能耗、碳排放等綠色指標。因此，很多光伏、新能源領(lǐng)域企業(yè)會把生產(chǎn)基地設(shè)在云南、寧夏、四川等可再生能源較豐富的地區(qū)，有利于申請綠色電力幫助生產(chǎn)過程減排。

隆基股份被取消電價優(yōu)惠后實際影響多大？從短期影響來看，無論是新能源汽車還是光伏產(chǎn)業(yè)，相關(guān)制造廠商都是工業(yè)用電大戶，電費形成的生產(chǎn)成本波動將直接影響凈利潤表現(xiàn)。電價常態(tài)化后，隆基股份相對成本優(yōu)勢被削弱，利潤必然被砍去一塊。

隆基股份目前尚未披露2021年財報，電費占企業(yè)成本支出的詳細數(shù)值無法估測，但是考察業(yè)內(nèi)另一家光伏硅料企業(yè)，大全能源在2021年年報中指出，公司生產(chǎn)成本中的電力成本占營業(yè)成本的比例為23.70%，占比較大，電價波動對公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平具有較大影響。

回到隆基股份本身，鑒于隆基股份在云南省內(nèi)的投資項目不能再執(zhí)行原合作協(xié)議中雙方約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司毛利率繼續(xù)會產(chǎn)生一定不利影響。公司也回應(yīng)稱，“取消電價優(yōu)惠對生產(chǎn)成本確實有一定影響，但總體影響可控，后續(xù)會采取其他措施降低生產(chǎn)成本。”

市場上也有觀點認為取消優(yōu)惠電價政策對隆基股份影響有限，長江證券(000783)研報指出，第一是執(zhí)行市場化電價的云南地區(qū)電價相比全國其他地區(qū)仍然有優(yōu)勢，此前公司享受優(yōu)惠電價在0.25元/kWh，市場化后采用浮動電價，參考云南省220千伏大工業(yè)用電平時段電價汛期/平期/枯期電價分別為0.297/0.350/0.420元/kWh。

第二是云南僅是公司硅片基地之一，云南基地67GW的拉晶產(chǎn)能和57GW的切片產(chǎn)能，分別占比64%、54%。根據(jù)長江證券測算，汛期/平期/枯期電價的成本漲幅分別為0.002/0.004/0.007元/W，90GW出貨對應(yīng)影響利潤分別為1.66/3.52/5.99億元，影響不到4%，十分有限。

二、隆基是否會通過漲價對沖電力成本？

光伏市場上硅料價格“漲聲”不斷，目前已經(jīng)迎來第12周連漲。值得注意的是，今年以來，隆基股份已經(jīng)5次上調(diào)硅片價格，其中3月份2次上調(diào)、1到2月份3次上調(diào)，隆基股份為何頻繁漲價？

第一，漲價受訂單履約、產(chǎn)能利用以及運輸受阻的綜合影響。根據(jù)4月6日中國有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會的觀點，支撐硅料價格上漲的因素一方面是和訂單簽約有關(guān)，上周各硅料企業(yè)集中簽訂4月份長單，且絕大多數(shù)企業(yè)一周之內(nèi)將4月份訂單基本全部簽訂完畢，本周以執(zhí)行前期訂單為主，只有個別企業(yè)有部分余量及散單成交，微幅拉漲本周硅料均價。

另外，下游硅片包括現(xiàn)有產(chǎn)能和新增產(chǎn)能開工率都維持在相對高位，同期國內(nèi)、外硅料企業(yè)的檢修，以及進口硅料因疫情運輸受阻等因素，導(dǎo)致硅料尚處于供應(yīng)相對緊缺的階段。

第二，業(yè)內(nèi)觀察人士推測漲價或是提前消化電價成本變動的預(yù)備措施，隆基3月份2次上調(diào)硅片價格，不排除公司是提前為云南電費政策導(dǎo)致的生產(chǎn)成本做準備。相比通威、晶澳、中環(huán)等，成本一直是隆基對標同行的最大競爭優(yōu)勢之一，除了漲價以外，隆基股份可能并無更好的應(yīng)對方案。

但是，依據(jù)電價波動對利潤影響有限的推測來看，隆基股份缺乏漲價的動機。云南省的工業(yè)用電有汛期、平期、枯期之分，汛期電價在兩毛九左右，基本上對隆基股份影響影響甚微，平枯兩期成本會有所提高，但對凈利潤的綜合影響不到4%。

從目前的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，隆基股份的費用控制較好，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還有提升空間，因此，如果公司試圖對沖用電成本增加的損失，結(jié)合行業(yè)競爭態(tài)勢，顯然以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改進作為彌補盈利缺口的途徑更具可行性、持續(xù)性，因此大幅提價轉(zhuǎn)移成本的概率并不高。

三、光伏板塊集體走弱，何時回彈？

在隆基股份帶來的雪崩效應(yīng)下，光伏板塊集體走弱，北玻股份（002613）跌停，海優(yōu)新材、天合光能、奧特維、通威股份、高測股份、固德威等紛紛大跌，行業(yè)何時迎回曙光？機構(gòu)怎么看待板塊機會？

在發(fā)展前景上，國聯(lián)證券（601456）在近日研報中認為，今年國內(nèi)光伏組件出口需求將受到很大刺激，在能源安全遭受危機的情況下，歐盟組件進口將接受更高溢價，分布式光伏迎來藍海市場。

在供需狀況上，海富通基金公募權(quán)益投資基金經(jīng)理范庭芳表示，從需求端看，光伏今年表現(xiàn)比去年好。今年到明年硅料價格或隨著上游產(chǎn)能釋放而整體震蕩下行。很多行業(yè)從量上來看基本符合預(yù)期，今年2月的數(shù)據(jù)甚至超預(yù)期；3月需求受海外因素影響稍有下行，主要是美國渲染的一些調(diào)查以及歐洲提出自主產(chǎn)業(yè)鏈的情況影響了海外的需求，但鑒于歐洲執(zhí)行力問題以及我國光伏產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢巨大，后續(xù)影響相對有限。

在投資方向上，天風(fēng)證券（601162）指出，2022年國家補貼全面退坡，分布式光伏裝機增長由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，在1.8元/W的組件價格下，經(jīng)測算工商業(yè)分布式光伏、戶用光伏系統(tǒng)成本分別約為3.5-3.6、3.2-3.3元/W，平價經(jīng)濟性逐步顯現(xiàn)。

目前，央國企攜低成本資金入局戶用市場，民企的靈活性補足“資金-農(nóng)戶”的中間一環(huán)，商業(yè)模式跑通，眾多民營企業(yè)涌入戶用光伏EPC行業(yè)，開啟輕資產(chǎn)運營模式，作為連接上游資金和下游農(nóng)戶的中間一環(huán)，建議關(guān)注渠道搭建和管理能力強、資金對接能力強的企業(yè)。

此外，中國“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃也明確提出，全面推進風(fēng)電和太陽能(000591)發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)先就地就近開發(fā)利用，加快負荷中心及周邊地區(qū)分散式風(fēng)電和分布式光伏建設(shè)，推廣應(yīng)用低風(fēng)速風(fēng)電技術(shù)，這意味著光伏板塊依然具備配置價值。

關(guān)鍵詞： 隆基股份