正海生物（300653）2021年度實現收入4.00億元，同比增長36.45%;實現歸母凈利潤1.69億元，同比增長42.44%;實現扣非后歸母凈利潤1.61億元，同比增長46.35%。公司業績符合預期。2021年利潤分配預案為每10股轉5股派8.8元(含稅)。其中2021Q4單季度實現收入9915萬元，同比增長28.57%;實現歸母凈利潤4211萬元，同比增長83.05%。

2021年公司實現收入4.00億元(+36.45%)，歸母凈利潤1.69億元(+42.44%)，較2019年CAGR分別為20%和25%，保持一貫良好表現。2021年公司毛利率為89.11%(-3.12pp)，凈利率為42.12%(+1.77pp)。我們認為毛利率下降主要受成本上升，經銷占比提升以及硬腦(脊)膜在部分省份集采降價等因素影響。費用率方面，銷售費用率30.52%(-5.07pp)，管理費用率7.51%(+0.22pp)，研發費用率8.79%(-0.27pp)，財務費用率-0.42%(+1.03pp)。

口腔產品持續快速放量，硬腦(脊)膜無懼集采影響。口腔產品中，口腔修復膜收入1.92億元(+49.04%)，骨修復材料3556萬元(64.15%)，較2019年CAGR分別為18%、38%，保持快速放量。硬腦(脊)膜目前共在5個省份開展集采，公司產品是同類產品中唯一一個在所有集采項目中均中標的產品。2021年硬腦(脊)膜收入1.58億元(+14.71%)，仍保持高于行業的增速，較2019年CAGR為14%。

公司產品持續豐富，活性生物骨業績彈性大。2021年以來公司新增外科用填塞海綿、自酸蝕粘結劑等產品;硬腦(脊)膜補片是現有產品的升級款，注冊申請收到發補通知;重磅品種活性生物骨于2021年11月提交發補材料，預計審評周期在90工作日內，因此我們預計活性生物骨最早有望2022Q2獲批上市，該產品有望成為超10億大產品，業績彈性大。

公司核心產品保持快速放量，硬腦(脊)膜無懼集采沖擊，實現以價換量。我們維持2022-2023年凈利潤分別為2.23億、2.99億元的預測，同時預計2024年凈利潤為3.60億元。當前股價對應2022年PE為37倍，維持“推薦”評級。

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