杭鍋股份（002534）正逐漸成為能源利用整體解決方案供應商(發電、儲能、機組靈活性改造等)，是我國規模最大、品種最全的余熱鍋爐開發和制造基地，燃機余熱鍋爐領域的世界龍頭，同時積極開拓節能環保其他領域設備。公司深耕光熱發電十余載，將光熱儲能技術模塊遷移至物理儲能領域，具備深厚的產業基礎與實踐經驗，西子航空零碳工廠儲能項目示范意義重大，推動商業化大潮來臨。

儲能行業迎來高速成長期

儲能分為物理儲能和化學儲能;其中，物理儲能包括抽水蓄能、熔鹽儲能和飛輪儲能等，化學儲能包括電池儲能和氫能儲能等。不同儲能形式的技術成熟度和應用場景各有差異，目前抽水蓄能規模最大，全球和國內占比均在90%左右。新型儲能正迎來高速發展，其中，電化學儲能裝機量快速提升，2017年-2021年上半年，國內市場規模CAGR接近90%;熔鹽儲能(儲熱)技術成熟度高，已經完成商業化示范試點(杭鍋股份西子零碳工廠項目)，商業空間潛力大。儲能是解決新能源間歇性和不穩定性、提高常規電力系統和區域能源系統效率、安全性和經濟性的重要手段，疊加國家系列支持政策出臺，儲能市場正迎來爆發。

熔鹽儲能大有可為

環保壓力下，傳統以燃煤為主的供熱方式(熱電廠和鍋爐房)面臨的碳減排壓力較大，燃煤供熱的模式將逐步被替代或改造，其中，低品質供熱適用于靈活性改造(赫普能源的模式);高品質的供熱可替代為熔鹽儲能供熱和天然氣供熱等。熔鹽儲能供熱技術成熟，其主要利用谷電作為熱量來源，來滿足工業園區(如化纖造紙)等的大規模蒸汽需求。隨著國家分時電價機制的政策出臺，一些地區(如廣東、廣西、江蘇等地)峰谷電價差進一步拉大，熔鹽儲能供熱模式已初步具備經濟性(即較天然氣供熱等模式成本更低，如在廣東省，熔鹽儲能供熱成本為267元/噸蒸汽，低于燃氣供熱成本279元/噸蒸汽，替代燃煤供熱更為理想)。僅考慮工業領域蒸汽和熱水需求，熔鹽儲能供熱的存量改造年需求量為1797億元，一次性固定投資為6927億元，熔鹽儲能市場大幕已徐徐拉開。

盈利預測

暫不考慮赫普能源的收購增厚，同時考慮到原材料價格變化對公司盈利水平的影響，我們調整公司盈利預測，預計2021-2023年凈利潤為5.06/8.52/11.72億元(前值為：5.84/8.05/10.57億元)，對應估值為42/25/18倍。公司是國內熔鹽儲能先鋒，隨著熔鹽儲能供熱商用化大潮來臨，公司有望充分受益，儲能業務價值有待重估，我們上調至“買入”評級。