去年年初至今，權(quán)益類基金爆款迭出，2020年公募新發(fā)基金規(guī)模高達3萬億元，今年以來新成立基金規(guī)模也快速突破6300億元，最新公募資產(chǎn)管理規(guī)模將近20萬億元。這些新發(fā)基金成立后便迅速進入建倉期，部分資金流入股市。

隨著市場對基金關(guān)注度不斷提升和當(dāng)前高景氣行業(yè)的龍頭公司顯現(xiàn)的較高估值溢價，基金抱團高端白酒股現(xiàn)象受到一些市場人士非議。近日，《證券日報》記者向多位公募基金經(jīng)理或券商人士求證，基金抱團是否是正確，是否具有良性趨勢?是否會引起高估風(fēng)險?

大多數(shù)受訪者認為，白酒股龍頭行情產(chǎn)生的根本原因是市場生態(tài)的根本性變化，而公募對白酒股的投資邏輯判斷一直取決于基本面分析，取決于“發(fā)現(xiàn)好公司”。基金抱團是機構(gòu)者占比和定價權(quán)抬升的結(jié)果，也是共同價值被發(fā)現(xiàn)的結(jié)果。

市場生態(tài)發(fā)生根本性變化

前海開源基金楊德龍告訴《證券日報》記者：“其實，資金向頭部企業(yè)轉(zhuǎn)移是所有成熟市場的一個特征，并不是A股特有的現(xiàn)象。只是因為A股以前的市場都是齊漲齊跌的，現(xiàn)在市場生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。業(yè)績好的公司不斷受到機構(gòu)投資者的加持，而差的公司則不斷被拋棄。這讓很多投資者感覺到不習(xí)慣，甚至有人提出當(dāng)前的行情是股災(zāi)式牛市，其實我認為就是沒有真正理解當(dāng)前市場生態(tài)發(fā)生的變化。”

受疫情影響，具備較高業(yè)績確定性和較強成長確定性的白酒板塊備受市場青睞，特別是國內(nèi)疫情緩解后，白酒企業(yè)基本面持續(xù)改善，終端需求快速復(fù)蘇，疊加全球流動性的大幅寬松，資金更加偏好行業(yè)龍頭和稀缺性資源，“頭部效應(yīng)”顯著，使得白酒板塊估值顯著提升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年申萬白酒指數(shù)漲幅高達96%，跑贏滬深300指數(shù)69個百分點。估值提升是白酒板塊獲得較高超額收益的主要原因。2020年白酒版塊可比企業(yè)業(yè)績漲幅7.16%，對應(yīng)估值漲幅高達83.3%。

招商基金基金經(jīng)理王奇瑋對此評價，“全球經(jīng)濟增長放緩，或者說近兩年出現(xiàn)的重大創(chuàng)新相對較少，讓各個細分領(lǐng)域龍頭公司的競爭優(yōu)勢愈發(fā)強化和穩(wěn)固，所以更多的社會和經(jīng)濟資源也被分配到這些龍頭公司當(dāng)中，最終就會體現(xiàn)其絕對體量、增長速度或持續(xù)性、影響力和定價權(quán)等方方面面。另外，全球利率處于下行周期，A股的某些細分領(lǐng)域龍頭股的估值優(yōu)勢被進一步放大了，特別是去年疫情的背景下全球核心資產(chǎn)都享有相對的溢價，因此具備全球比較優(yōu)勢的細分領(lǐng)域龍頭更受到市場關(guān)注。”

公募基金經(jīng)理有自己的一套投資方法論。“高端白酒格局成熟穩(wěn)定并享有定價權(quán)，因此具備回報率和現(xiàn)金流兩個天然條件，這是被我納入投資組合的兩個必要條件。”王奇瑋對記者說，“我可能會更關(guān)注其是否具備進一步改善的可能性，比如說高端白酒的定價權(quán)優(yōu)勢以及品牌集中化趨勢是不是能夠驅(qū)動其增長加速。但不可否認，近些年高端白酒增速下臺階也是不可回避的事實。”

中融基金食品飲料行業(yè)研究員潘璠則在接受《證券日報》記者采訪時表示：“隨著過去幾年白酒消費總量見頂并逐步下行，行業(yè)增長主要來自于價格，也就是常說的消費升級，少喝酒喝好酒的理念深入人心，并且執(zhí)行到位。那什么酒是好酒?最簡單的辦法就是看價格，因為價格是價值的外在體現(xiàn)。酒企在2020年開啟了快速提價，一方面是消費升級帶來的需求增加，另外一方面來自酒企內(nèi)部增長需求，這個策略2020年在全球奢侈品都可以看到，結(jié)果就是中小企業(yè)加速出清，市場份額向頭部企業(yè)集中。白酒的品牌壁壘是通過時間沉淀形成的，提價是品牌力的外在體現(xiàn)，高端白酒漲價順勢而為，而全國性高端白酒仍然有望繼續(xù)享受行業(yè)量價齊升的紅利。所以我們依舊看好白酒企業(yè)特別是高端白酒企業(yè)。”

機構(gòu)投資時代到來

上述公募基金、券商人士告訴記者，機構(gòu)投資者占比和定價權(quán)抬升是給予這些龍頭公司較高估值溢價的底層邏輯之一，白馬股行情不是短期基金抱團的結(jié)果，而是“英雄所見略同”。從長期來看，白龍馬股的投資價值是毋庸置疑的。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍對《證券日報》記者說：“機構(gòu)投資者有很好的認知能力，基金抱團其實背后反映的是共同價值被發(fā)現(xiàn)的一個結(jié)果，而且肯定會持續(xù)，我不認為它是一種資金‘錯配’。風(fēng)險的根本邏輯來源于企業(yè)基本面是否會發(fā)生變化。如果行業(yè)景氣程度持續(xù)，就不存在高估風(fēng)險的問題。”

“我們也不認可公募基金持續(xù)加倉將導(dǎo)致極端的泡沫。這反倒是中國資本市場定價成熟的表現(xiàn)。爆款基金的發(fā)行反映了儲蓄資金入市，并且通過具有定價能力的公募基金參與資本市場。這種方向?qū)⒃谖磥?0年中持續(xù)，A股進入機構(gòu)化的時代。優(yōu)質(zhì)龍頭公司將持續(xù)得到資金配置。”張玉龍對記者說。

楊德龍也表示，隨著外資的流入以及基金的爆款發(fā)行，社保基金、養(yǎng)老金、險資等機構(gòu)投資者的占比越來越高，這些資金重新奪回了定價權(quán)。機構(gòu)在選股方法上具有很多相同之處，比如說注重看企業(yè)未來的成長、注重看企業(yè)的投資價值和市場地位，因此選出個股的重疊度比較高，這也使得機構(gòu)扎堆的現(xiàn)象比較明顯。其實機構(gòu)扎堆是優(yōu)質(zhì)股票的一個重要特征，因為機構(gòu)在選股上堅持基本面投資。在機構(gòu)投資者時代一定是好的公司不斷的上漲，差的公司不斷被邊緣化甚至退市。

“我認為2021年機構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性牛市仍將持續(xù)，但在上半年增量的資金面和相對寬松的貨幣面共同催生出核心資產(chǎn)的價值重估之后，超額收益的來源終歸會回到對于個股的深度研究和跟蹤上。”王奇瑋對記者如是說。

美股也抱團優(yōu)秀公司

有業(yè)內(nèi)人士認為，市場的“二八分化”在美股市場其實體現(xiàn)更加明顯，特別是以FAAMG為代表的美國科技股，幾乎是美股市場上漲的主要推動力，如同A股抱團消費股，美股同樣有抱團現(xiàn)象。

張玉龍認為：“無論是A股抱團消費股還是美股抱團科技股，其實背后的本質(zhì)是這些股票是否是優(yōu)秀的公司，是否具備很強的盈利能力。一家偉大的公司會自然而然被機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，具備很好的長期定價能力。所以美股抱團科技股的現(xiàn)象也是屬于我們所說的業(yè)績驅(qū)動的邏輯。”

巴菲特的“黃金搭檔”查理芒格說過一句話：以合理的價格買入優(yōu)秀或偉大企業(yè)的股票，勝過以便宜的價格買入平庸企業(yè)的股票。

有分析人士認為，A股市場現(xiàn)在逐步進入到價值投資時代，也是機構(gòu)投資者時代，因此A股市場一些業(yè)績好的品種、龍頭企業(yè)不斷上漲就是非常容易理解的。因此大家不要與市場大勢對抗，而是要清醒地認識到當(dāng)前市場生態(tài)發(fā)生的變化，真正實現(xiàn)長期戰(zhàn)勝市場，財富保值增值。