隨著汽車向電氣化架構(gòu)的轉(zhuǎn)變，近年來，有關(guān)智能座艙，汽車智能顯示等行業(yè)在A股享受了較高的估值溢價(jià)。其中，德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)等A股智能座艙企業(yè)備受追捧，德賽西威市值甚至超越了乘用車零部件企業(yè)頭把交椅的華域汽車，在A股汽車配套企業(yè)中占據(jù)龍頭位置。

近日，A股將再度迎來了智能座艙、智能顯示細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

11月29日，黑龍江天有為電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天有為”）發(fā)布主板IPO上會(huì)招股說明書，公司將在12月6日正式上會(huì)。

凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)170%

近年來，汽車電氣化架構(gòu)的迭代，允許新能源車搭載更多的用電設(shè)備，如HUD（抬頭顯示器），智能化中控屏，搭載高算力芯片的智能駕駛系統(tǒng)等等，當(dāng)前汽車已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗谌臻g”，成為當(dāng)代人通勤時(shí)“X空間”的載體。

而汽車整體電氣化，智能化，勢(shì)必帶來儀表設(shè)備的電子化，包括顯屏占比的擴(kuò)大化。這也是天有為主營(yíng)業(yè)務(wù)的卡位和發(fā)展趨勢(shì)。

招股書顯示，天有為主要從事汽車儀表的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并逐步向智能座艙領(lǐng)域拓展。公司主要產(chǎn)品包括電子式組合儀表、全液晶組合儀表、雙聯(lián)屏儀表及其他汽車電子產(chǎn)品與服務(wù)。

而在電氣化、智能化的趨勢(shì)下，天有為各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效穩(wěn)步提升。

招股書顯示，2021-2023年天有為分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為11.68億元、19.72億元、34.37億元人民幣；凈利潤(rùn)分別為1.16億元、3.97億元、8.43億元人民幣，近兩個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率接近170%。今年上半年，天有為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.39億元，凈利潤(rùn)5.5億元，持續(xù)維持較好態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，在過去兩年中，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠普遍降價(jià)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇，大量配套企業(yè)毛利率遭到蠶食。然而天有為的毛利率在過去一年半中卻不降反增。

2021-2023年，天有為主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%；其中2023年毛利率較2022年增長(zhǎng)高達(dá)5.08個(gè)百分點(diǎn)。

作為對(duì)比，Wind A股申萬(wàn)汽車零部件板塊約三分之一以上企業(yè)毛利率在2023年出現(xiàn)下滑。

是什么原因?qū)е?/strong>天有為主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升？從此前公司的反饋意見對(duì)比來看，除技術(shù)優(yōu)勢(shì)相對(duì)成熟之外，還有成本優(yōu)勢(shì)，外銷比例較高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。

天有為主要產(chǎn)能地處黑龍江綏化市，其相比沿海汽車工業(yè)聚集地?fù)碛休^好的土地、廠房、人力成本優(yōu)勢(shì)，加上顯示屏對(duì)物流供應(yīng)鏈要求并不高，因此公司無(wú)需嚴(yán)格就近配套，其提升了公司的利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，公司配套車型存在較大比例的外銷車型。從問詢反饋來看，2021年至2023年，公司外銷的毛利率分別較內(nèi)銷高14.2、13.4、11.9個(gè)百分點(diǎn)，這一情況也與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)，但外部環(huán)境以通貨膨脹為主的實(shí)際感官相符。

綁定全球大客戶電氣化

客戶方面，招股書顯示，天有為最大客戶來自韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)，其余客戶包括比亞迪、長(zhǎng)安汽車、一汽集團(tuán)、奇瑞集團(tuán)等。其中現(xiàn)代、比亞迪為公司最重要的客戶。

從全球汽車銷量排行來看，現(xiàn)代、比亞迪在今年前九個(gè)月全球汽車主機(jī)廠商排名中分列第五、第六位，競(jìng)爭(zhēng)卡位優(yōu)勢(shì)凸顯。

而天有為在兩大客戶中的占有率在2023年幾乎突飛猛進(jìn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，天有為集團(tuán)汽車儀表盤在現(xiàn)代汽車集團(tuán)需求量從4.22%，一路提升至14.10%和22.66%；而在比亞迪儀表盤需求占比從8.60%，一路提升至12.23%和27.36%。

而若非技術(shù)、價(jià)格、配套能力等綜合因素構(gòu)成較高的護(hù)城河，或客戶合作關(guān)系極為融洽，一家配套商不太可能在全球最重要的OEM廠商的配套環(huán)節(jié)中取得如此之高的占有率。

雖然其他客戶并不如現(xiàn)代、比亞迪對(duì)天有為這般重要，但公司對(duì)一汽、奇瑞、上汽、吉利等公司的儀表需求占有率，近年來也較為穩(wěn)定。

值得注意的是，雖然國(guó)內(nèi)新能源汽車已經(jīng)占據(jù)半壁江山，但作為全球暢銷OEM的現(xiàn)代汽車當(dāng)前的電氣化汽車銷售比例仍然較低。

不過有分析認(rèn)為，2025年、2026年，現(xiàn)代汽車預(yù)計(jì)將提升其純電產(chǎn)品迭代的節(jié)奏，屆時(shí)智能座艙在現(xiàn)代汽車的滲透率將逐步提升，而綁定現(xiàn)代汽車的天有為也有望受益于客戶的業(yè)務(wù)探索。

投入智能座艙

而通過電子儀表盤闖出空間的天有為，未來則瞄準(zhǔn)了智能座艙領(lǐng)域。

根據(jù)招股書顯示，天有為計(jì)劃募集資金30.04億元，分別投向汽車電子智能工廠建設(shè)、智能座艙生產(chǎn)基地建設(shè)和汽車電子研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等領(lǐng)域。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)律的角度，汽車儀表與智能座艙在汽車電子領(lǐng)域具有高度技術(shù)同源性，而綁定大客戶的天有為，也有望在客戶同步推進(jìn)智能座艙滲透率的同時(shí)成為其關(guān)鍵配套商。

咨詢機(jī)構(gòu)羅蘭貝格認(rèn)為，近期座艙智能化成為汽車智能化發(fā)展的重點(diǎn)，因數(shù)字座艙的技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度低、成果易感知，有助于迅速提升產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

與此同時(shí)自動(dòng)駕駛帶來的人員解放，需要座艙功能從交互、環(huán)境、控制、空間、數(shù)據(jù)五大維度進(jìn)行智能化變革，提升體驗(yàn)。而汽車電氣架構(gòu)下多模態(tài)交互模塊占比的顯著提升，是智能座艙繼續(xù)快速發(fā)展的根源所在。

對(duì)于天有為擴(kuò)大智能座艙領(lǐng)域的構(gòu)想，公司總經(jīng)理呂冬芳曾指出，天有為未來還將深度聚焦汽車儀表、汽車中控及汽車智能座艙等多個(gè)領(lǐng)域，推進(jìn)裸眼3D、曲面屏儀表、貫穿式三聯(lián)屏、OLED儀表等新產(chǎn)品，推動(dòng)汽車智能座艙行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)，形成自主可控的研發(fā)體系。

在核心技術(shù)方面，招股書顯示，天有為擁有的包括多屏通信交互技術(shù)、OTA技術(shù)、語(yǔ)音控制技術(shù)在內(nèi)的智能座艙技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。

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