國泰君安證券：無懼資本市場寒冬 看好創新藥長期景氣度

國泰君安證券發布研報稱，無懼資本市場寒冬，看好創新藥長期景氣度，推薦biotech龍頭企業。研發和商業化能力獲初步驗證、無傳統業務包袱的龍頭各項業務進入正循環，現金儲備整體充裕，短期對外部融資需求度較低。維持百濟神州(06160)、信達生物(01810)、榮昌生物-B(09995)、諾誠健華-B(09969)、康方生物-B(09926)、科濟藥業-B(02171)增持評級。

秋儲冬糧，短期無需過度擔憂頭部biotech資金儲備。biotech股價近期大幅調整，以港股biotech為例，截至22年4月9日，香港未盈利生物技術指數(887818.WI)過去一年的跌幅達61.03%;18A條款香港上市的未盈利biotech接連破發;22Q1香港藥品與生物科技行業融資額僅為17億港幣，同比下降95%，融資額創18Q1以來季度新低;創新藥投資進入情緒低谷期。投資者對biotech在手現金可否滿足其未來資金需求的擔憂進一步給市場帶來壓力，但國泰君安認為短期無需過度擔憂。21年行業在手現金創新高。國泰君安對港股34家未盈利的非疫苗biotech進行分析，其20、21年年底的凈現金總額分別達到874、1105億元，分別同比增長201%、26%，表明行業整體在20Q3-21Q1寬松融資環境中儲備了足量資金。截至4月9日，34家公司中有8家(占比24%)凈現金占市值比例超過50%，3家(占比9%)超過100%，市場對國內biotech未來發展不確定性的擔憂已較充分體現。

約76%港股未盈利biotech年內無融資壓力。國泰君安對港股34家未盈利的非疫苗biotech進行公司個體維度分析，結果顯示在21年，20家公司(占比59%)收入小于1億元，僅1家公司(占比3%)因一次性產品授權收益帶來正經營性現金流。以這些港股上市公司為代表，國內biotech整體處于行業發展早期，確實需要外部融資來支持研發。自18年港股未盈利生物技術公司啟動IPO已來，行業資金需求逐年增加，50家18A上市的公司(未包含年報延遲公布的基石藥業)20年、21年研發費用分別為260億元、385億元，同比增速為48%。其中34家biotech公司(非疫苗)占其主要部分，20、21年研發費用分別為241億元(占比93%)、331億元(占比86%)，同比增速為37%。基于產業調研和國泰君安的測算，認為雖然22年該板塊研發資金需求將大概率創歷史新高，但目前biotech整體在手現金相對充裕。基于對未來經營活動現金流、研發費用、管線推進的預測，國泰君安認為34家樣本公司中有26家(占比76%)目前在手現金可以支撐2年及以上研發，在22年不需要進行外部融資。百濟、信達、再鼎等頭部biotech融資能力表現更為突出。

催化劑：創新藥加快獲批;產品快速放量;創新藥海外授權或獲批。

關鍵詞： 國泰君安證券 創新藥長期景氣度 信達生物 榮昌生物-B