今年以來A股市場大跌，私募基金凈值波動劇烈，已有90只產品遭遇清盤，超400只產品凈值低于0.7元的“傳統清盤線”。業內人士認為，現在大概率是市場情緒的底部。不少私募采取多策略，關注投資性價比、夏普比率，積極實現收益和風險的平衡。

當前或是市場情緒底

據私募排排網不完全統計，截至2月初，今年來一共有90只基金遭遇清盤，其中，提前清算的基金高達83只。截至2月8日，有432只私募產品凈值低于0.7元，也就是說低于傳統的私募產品清盤線。

好買研究部副總監施丹鋒表示，每次股市大幅調整之后都會出現一波清盤潮。基金業協會數據顯示，僅2021年12月就有1348只產品清盤，這包含管理人主動清盤和凈值下跌造成的被動清盤兩種情況。“今年確實有部分私募下跌極為慘烈，尤其是一些重倉CXO、新能源的賽道型選手。但產品凈值跌到0.7元，不一定就要清盤，因為越來越多私募傾向于不設置預警線、止損線。”

格上旗下金樟投資研究員關曉敏認為，受市場行情劇烈波動影響，部分股票策略新發產品在缺少安全墊的情況下容易觸及清盤線，清盤的產品主要集中在管理規模10億以下的私募機構。

雪球副總裁夏凡稱，今年以來，市場波動造成了很多去年發行的產品凈值接近甚至跌破預警止損線，導致管理人不得不被動清盤產品，不過這部分產品占整體私募基金的數量微乎其微。對于指數短期波動，投資者并不需要過分悲觀，通常也不會引發基金產品的連鎖反應。

中植基金產品研究中心石巖表示，近年來多頭產品往往不會設定預警止損線，設定預警止損的是中低波動策略產品。數據顯示，這類產品即使市場跌幅大，仍算比較穩健的，僅少數接近預警線。“基金清盤目前并沒有產生較大影響，且上周市場情緒有所回升，上證指數漲幅超過3%，疊加超預期的信貸數據以及未來寬貨幣、寬信用的預期，現在大概率是情緒的底部。”

投資者對短期波動容忍度提高

從投資者角度看，朝陽永續基金研究院研究總監尹田園稱，個別瀕臨清盤線產品的投資者情緒肯定是急躁的，開年以來主動與投資者進行溝通的私募也比較多，有一定緩解情緒的作用。“投資者容忍度有所提高，但可能還是取決于回撤后多久凈值能得以修復。投資人越來越成熟，更注重長期表現。”

夏凡認為，權益市場的波動是常態，居民家庭資產結構向金融資產、向權益型資產轉移的長期趨勢比較確定。隨著機構投資者在市場中的占比提高，市場的成熟度是在提高的，投資者的認知水平也在提高。

相程投資表示，從近幾年基金持有人的正收益占比逐年升高的數據，可以看出投資者對短期波動的容忍度在增強，持有人的平均持有時間也在拉長。

睿億投資研究總監熊林坦言，近年來產品在各項風控指標的設置上有所放松，投資人對于私募產品的風險和回報匹配的意識在提升，也更加關注長期業績，在給予管理人相對充分的自由度上，去積極獲取穩健的絕對收益。

凱豐投資副總經理鄧安娜認為，整體而言，現在投資者能夠把眼光放得越來越長遠。“波動越大的產品越是需要時間來平滑波動，這就決定了我們需要拉長時間來看收益。對于短期的凈值回撤，投資者容易產生焦慮情緒。這時做好客戶溝通以及投資策略理念的輸出很有必要，能夠幫助客戶堅定信心，引導長期持有，一定程度避免高買低賣的現象，也避免客戶實際持倉收益與產品收益差距懸殊的情況。”

格雷資產董事長張可興稱，近幾年私募發行了越來越多兩年以上的長封閉期產品，客戶對于凈值的波動容忍度是不是在提高還有待觀察。至少去年市場大幅波動，很多客戶很難接受大的回撤和波動，但相信以后越來越多客戶可以接受一定波動，做到相對長期的持有。

翼虎投資董事長、投資總監余定恒表示，近年來A股市場確實發生了一些變化，從2015年的高波動高換手率齊漲共跌的市場轉向當下的低波動率低換手率高夏普值兩級分化的時代，國內市場參與者正在逐漸機構化和專業化，投資者對于長期投資和凈值波動的容忍度確實在不斷提高，但景氣時追漲、下跌時斬倉這類侵蝕盈利的動作在基金的購買場景中依然是常見的，投資者教育仍有非常大的空間。

平衡業績和回撤的關系

面對市場波動，這幾年不少私募管理人積極平衡業績和回撤控制之間的關系，既照顧投資者感受，也能獲得長期較好收益。

鄧安娜表示，所有的收益都一定是用風險交換回來的，這是投資的本質。投資做得好不好，要看換得劃不劃算，而不是追求不冒風險。“從日常的風控檢測度和評價來看，我們除了看回撤，還非常關注波動率，這是風險在產品數據上的表達。總的來說，我們很看重風險性價比、夏普比率，希望在投資過程中用相對較低的波動獲得更好的收益。”

熊林稱，睿億投資以追求絕對收益為目標，在整體風險可控的情況下積極尋找能力圈范圍內的確定性機會，做到熊市回撤可控，平衡市抓住個股機會取得穩定收益，牛市跟住市場獲取系統性機會。

聚鳴投資表示，公司踐行絕對收益的投資理念，以“逆向投資”為基礎，通過“多策略”的純股票多頭的方式實現收益和風險的平衡，根據市場基本面和流動性的變化來動態調整成長投資、主題投資、事件驅動的比重。

相程投資認為，平滑穩健的收益率曲線給持有人的體驗感是最優的。“好的收益來源于我們對宏觀、行業和個股的整體客觀研判，更多來自投研體系的完整、科學、可迭代。策略的穩定性、自我認知的完善、糾偏能力的不斷強化是平衡收益和回撤的最好方法。”

余定恒表示，在宏觀衰退周期背景下，大類資產配置的機會越來越少，市場價值點慢慢回到了產業、終端。翼虎投資從核心矛盾切入構建了圍繞醫藥、消費、科技和先進制造四大賽道對應人口老齡化、新興消費、國產替代和氣候四大主題的核心能力圈，從產業層面看這四大賽道具有對沖屬性，圍繞中觀思維的賽道選擇和能力圈的構建既是機會的把握，也是風險把控。

張可興稱，“我們用倉位和股票估值去控制整體的回撤，保證長期持有最卓越的企業，獲得穩健的收益，同時，在股市或個股估值相對較高甚至出現政策基本面變化時，我們也會適當減倉，甚至大幅減倉。此外，我們認為，在不同行業之間做均衡配置，也是控制回撤的有效手段。”

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