民辦高等教育，是近幾年國(guó)內(nèi)教育領(lǐng)域資本化最明顯的板塊之一。經(jīng)過(guò)2019年、2020年的上市熱潮后，目前港股已有近20家主要從事民辦高等院校運(yùn)營(yíng)和投資的企業(yè)。

高教公司上市，一個(gè)重要目的是擴(kuò)張。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)在港股上市的10家高教公司，已有8家陸續(xù)實(shí)施了院校并購(gòu)，或新建、擴(kuò)建了校區(qū)。快速擴(kuò)張，必然需要大量的資金支持，公告顯示，今年下半年，港股高教公司迎來(lái)一輪融資熱潮。

多渠道融資

12月20日，港股高教公司中國(guó)春來(lái)公告，公司及下屬學(xué)校與中原銀行商丘分行簽訂貸款協(xié)議，商丘分行將提供兩筆共3.9億元貸款，用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)及建設(shè)新校園。

今年11月底，另一高教公司中教控股公告，擬向若干機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行債券，所得資金將用于收購(gòu)國(guó)內(nèi)高校及建設(shè)新校區(qū)；而宇華教育則采用了股票配售方式，擬以4.19港元/股的價(jià)格發(fā)行最多2.2億股股票，籌款9.22億港元，用于現(xiàn)有K12學(xué)校轉(zhuǎn)型成為高等職業(yè)學(xué)院，并開設(shè)新校區(qū)等。

上述案例是今年港股高教公司頻繁融資的一個(gè)縮影。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年下半年以來(lái)，已有8家港股高教公司公布了融資信息。融資方式包括發(fā)行股票、融資租賃、銀行貸款等，資金主要用途為收購(gòu)相應(yīng)院校或建設(shè)新學(xué)校。

“這幾年是收購(gòu)院校最好的階段，因?yàn)楦鶕?jù)政策，獨(dú)立院校要轉(zhuǎn)設(shè)為民辦或公辦，轉(zhuǎn)為民辦，就需要找到合適的企業(yè)來(lái)運(yùn)營(yíng)。高教公司本身在這方面經(jīng)驗(yàn)豐富，是最合適的接手方。”港股某高教公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

“我們上市后一直在做這方面的工作，目前已經(jīng)考察了不少標(biāo)的。主要是考量辦學(xué)資質(zhì)是否齊全，資產(chǎn)是否清晰，跟我們的辦學(xué)理念是否匹配，有多大發(fā)展?jié)摿Φ龋绻泻线m的項(xiàng)目，我們會(huì)盡快推動(dòng)后續(xù)工作。”上述某高教公司負(fù)責(zé)人表示。

招生人數(shù)大漲

快速融資并收購(gòu)或新建學(xué)校，對(duì)于港股高教公司的發(fā)展產(chǎn)生了立竿見影的效果。

從學(xué)生數(shù)量來(lái)看，近兩年，港股高教公司招生數(shù)量普遍飆升。以辰林教育為例， 2019年底上市后，辰林教育于2020年12月收購(gòu)江西文理技師學(xué)院，2021年4月，辰林教育又收購(gòu)了貴州工貿(mào)職業(yè)學(xué)院。到2021年8月31日，辰林教育共有學(xué)生23659名，較上年同期大增140%。

中國(guó)科培2021/2022學(xué)年的學(xué)生人數(shù)達(dá)12.3萬(wàn)人，較2020/2021學(xué)年的9.17萬(wàn)人增幅達(dá)34%。主要原因是招生名額增加，以及新收購(gòu)其他院校。

經(jīng)過(guò)連續(xù)兼并收購(gòu)，一些頭部高教公司的學(xué)生人數(shù)已超過(guò)20萬(wàn)。如中教控股2021/2022學(xué)年的學(xué)生人數(shù)達(dá)到27.96萬(wàn)人，比2020/2021學(xué)年的23.83萬(wàn)增長(zhǎng)17%。

中教控股表示，學(xué)生人數(shù)大幅增長(zhǎng)，主要受益于國(guó)家對(duì)民辦職業(yè)教育的鼓勵(lì)和學(xué)生對(duì)高質(zhì)量教育的強(qiáng)勁需求，以及公司學(xué)校網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步擴(kuò)大。

由于高教公司的收入主要來(lái)源為學(xué)生學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)，學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)，直接推動(dòng)高教公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。近幾年，港股高教公司的營(yíng)業(yè)收入增速普遍保持在20%以上。

如截至2021年8月31日，中匯集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入12.51億元，同比增長(zhǎng)56%；公司毛利6.3億元，同比增長(zhǎng)59%。和大多數(shù)高教公司類似，中匯集團(tuán)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要原因是學(xué)生人數(shù)增加及平均學(xué)費(fèi)上漲，以及收購(gòu)學(xué)校帶來(lái)了可觀的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

不過(guò)，正由于高教公司的收入增長(zhǎng)高度依賴于招生規(guī)模與學(xué)費(fèi)定價(jià)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性長(zhǎng)期受到質(zhì)疑。

低估值下開啟回購(gòu)

2019年、2020年，國(guó)內(nèi)高教公司迎來(lái)港股上市熱潮，兩年間有10家公司相繼在港股上市。而2021年以來(lái)，高教公司赴港上市的速度明顯放緩，今年僅有華南職業(yè)教育1家公司上市。

“優(yōu)質(zhì)的本專科院校本身數(shù)量有限，未來(lái)也只會(huì)越來(lái)越少，而現(xiàn)在有能力進(jìn)行大規(guī)模集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)的高教公司更是稀缺品。”國(guó)內(nèi)一家大型教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程晨表示。

不過(guò)，快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及業(yè)務(wù)屬性的“稀缺”，并未讓高教公司受到市場(chǎng)熱捧。從市值來(lái)看，18家高教公司中，目前中教控股市值最高，為300億港元，希望教育為114億港元，其PE均為10倍出頭。而宇華教育、中匯集團(tuán)、新高教集團(tuán)等頭部高教公司，PE均在10倍以下。

此前，華西證券在研報(bào)中指出，部分高教個(gè)股PE已跌到10倍以下，主要原因一是高教公司對(duì)并購(gòu)預(yù)期比較謹(jǐn)慎；此外，當(dāng)前大部分地區(qū)對(duì)民辦院校“選營(yíng)選非”尚未出臺(tái)細(xì)則，市場(chǎng)擔(dān)心高教股的政策風(fēng)險(xiǎn)；而最重要的是對(duì)行業(yè)未來(lái)提價(jià)、凈利率天花板的擔(dān)憂。

程晨認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)高教公司的擔(dān)憂可以理解。“現(xiàn)階段行業(yè)還在高速擴(kuò)張期，但高等院校數(shù)量有限，高教公司確實(shí)不可能一直靠收購(gòu)來(lái)擴(kuò)張，學(xué)費(fèi)也不可能無(wú)限制上漲。”程晨認(rèn)為，高教公司需要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更明確的發(fā)展規(guī)劃獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

實(shí)際上，從政策來(lái)看，今年以來(lái)，民辦高等教育領(lǐng)域可謂利好不斷。2021年5月修訂后的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》落地，明確鼓勵(lì)企業(yè)以獨(dú)資、合資、合作等方式，依法舉辦實(shí)施職業(yè)教育的民辦學(xué)校。

2021年10月，《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》出臺(tái)，明確支持與鼓勵(lì)上市公司、行業(yè)龍頭舉辦職業(yè)教育，鼓勵(lì)應(yīng)用型本科學(xué)校開展職業(yè)本科教育。

相關(guān)政策公布后，多家港股高教公司在公告中做了積極回應(yīng)，認(rèn)為這些政策實(shí)施，將有利于其業(yè)務(wù)發(fā)展。

在政策認(rèn)可、估值持續(xù)走低的情況下，今年多家港股高教公司開始回購(gòu)公司股份。如新高教集團(tuán)10月底公告，擬以最高3億港元，回購(gòu)不超過(guò)公司已發(fā)行股份的10%，公司表示，進(jìn)行股份回購(gòu)，反映了公司對(duì)自身業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展充滿信心。

關(guān)鍵詞： 圈地 高教 港股