銀行股已進入較好的配置時間窗口。

由于市盈率高于同業平均水平，蘭州銀行將延后三周發行。12月14日，蘭州銀行發布了首次公開發行股票初步詢價結果及推遲發行公告。根據公告，此次蘭州銀行發行價格為3.57元/股，發行前后對應的市盈率分別為20.68倍和22.97倍，明顯高于行業最近一個月平均靜態市盈率。

基于此，根據相關規則，該股需在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告，發行相應延期，原定2021年12月15日進行的網上、網下申購將推遲至2022年1月5日。這意味著，蘭州銀行將成為2022年首家A股上市的銀行，同時也是A股第42家上市銀行。

在銀行業估值水平整體下降的背景下，業內對蘭州銀行上市后的股價表現頗為關注，畢竟此前頻頻出現銀行上市后破發的情況。而蘭州銀行發行價所對應的市凈率為0.82倍，是A股上市銀行中首家“破凈”發行的銀行，此前41家上市銀行發行價格均不低于每股凈資產。

接受記者采訪的多位業內人士表示，參考目前銀行業整體估值水平，0.6倍至0.7倍左右，蘭州銀行新股上市后出現破發或是大概率事件。另有分析稱，就整個銀行板塊來看，目前銀行股已進入較好的配置時間窗口。

市盈率較高導致遞延發行

作為A股排隊時間最長的銀行，歷時五年之久，蘭州銀行登陸A股在即。12月14日，該行發布了首次公開發行股票初步詢價結果及推遲發行公告、首次公開發行股票招股說明書等相關公告。

根據公告，蘭州銀行此次發行價為3.57元/股。按照該行扣非后歸母凈利潤除以本次發行后、發行前總股本計算，該發行價分別對應的市盈率是22.97倍和20.68倍。而截至2021年12月9日，中證指數有限公司發布的銀行業最近一個月平均靜態市盈率為6.10倍。

可以看到，蘭州銀行發行價格對應的市盈率明顯高于行業最近一個月平均靜態市盈率。按照《關于加強新股發行監管的措施》等相關規定，該股須在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告。因此，發行時間也將相應遞延。公告稱，原定于2021年12月15日進行的網上、網下申購將推遲至2022年1月5日。

這意味著，蘭州銀行將成為2022年首家A股上市的銀行，同時也是A股第42家上市銀行。觀察近年來銀行上市過程，不難發現，遞延發行似乎已經成為銀行股IPO的常態。

包括今年上市的上海農商行、齊魯銀行、瑞豐銀行，此前上市的青島銀行、紫金銀行、成都銀行、江蘇銀行、重慶農商行、浙商銀行、郵儲銀行、廈門銀行、重慶銀行等，在新股發行時都曾出現過遞延發行的操作。遞延原因也基本一致，均是由于新股發行價偏高所致，使其市盈率高于同期銀行股二級市場市盈率。

“特別是在當前銀行板塊估值明顯較低的背景下，偏高的發行價往往面臨著較大的下跌風險。”一位銀行業資深從業者對記者稱，今年除了一季度銀行板塊PB（市凈率）漲了15%左右，自二季度以來，受經濟下行、個別房企出現流動性危機等因素影響，銀行股估值明顯下滑，目前PB平均水平在0.6倍~0.7倍，這就使得個別銀行股在估值水平回歸市盈率時，股價下跌的風險加大。

另外，根據公告，蘭州銀行本次將公開發行新股5.7億股左右，按照3.57元/股計算，預計募集資金總額為20.33億元，扣除發行費后，預計募集資金凈額為19.68億元。蘭州銀行稱，本次發行募集資金用于補充資本金，進一步增強風險抵御能力。

上市后會否破發？

除了發行遞延外，在銀行業估值水平整體下降的背景下，業內對蘭州銀行上市后的股價表現也頗為關注。

今年以來，A股銀行板塊平均市凈率不斷下探，銀行股破發似乎已成“常態”。例如，上海農商行在掛牌第3個交易日就跌破了8.9元/股的發行價。

具體來看，滬農商行首日開盤即漲停封板，漲幅44.04%，恢復交易后股價回落至10.7元收盤，漲幅為20.22%；次日開盤后持續下跌，直至第3個交易日跌破發行價，且破發后未出現大幅反彈，股價連續下行。截至12月14日收盤，滬農商行（601825.SH）收報6.79元/股，較發行價下跌超20%。

另就A股上市銀行而言，截至12月14日收盤，41家A股上市銀行中，破凈的達36家，占比近9成。其中，民生銀行、華夏銀行市凈率位列末位，分別為0.35倍和0.37倍；相比之下，市凈率超過1倍的有寧波銀行、招商銀行、瑞豐銀行、杭州銀行、平安銀行。

在業內人士看來，銀行股新股上市破發已不罕見。招商證券首席銀行業分析師廖志明對記者表示，這主要是受三方面因素影響，一是受大環境影響，近年來IPO企業較多，除了銀行股外，其他領域新股破發的情況也屢見不鮮；二是與銀行板塊整體估值較低有關，目前銀行股PB大約在0.6倍至0.7倍之間，而銀行發行價一般是1倍PB，相對較高；三是與新上市銀行自身資質有關。

比如針對部分小型銀行，投資者擔憂其經營壓力、經營合規問責問題等，并未給予高估值。蘭州銀行在過會時，也曾有三大問題受到監管關注，主要涉及不良貸款較高、關聯貸款業務、非保本理財業務等。

“去年以來，銀行股上市破發主要是與最近2~3個季度銀行板塊表現趨弱有關，而背后更深層次的原因在于，信用收斂過程中市場對經濟景氣度和資產質量的悲觀預期。”上述銀行業資深從業者對記者說道。

以蘭州銀行為例，記者按照發行價格除以本次發行后每股凈資產計算，該行發行市凈率為0.82倍，在A股上市銀行中處于上游。按照12月14日收盤價來看，市凈率在0.8倍和0.9倍之間的銀行有齊魯銀行、常熟銀行、成都銀行、廈門銀行、張家港行、青島銀行、南京銀行和無錫銀行，分別位列當天市凈率排名的第6至13名。

“如果根據當前銀行股整體估值水平分析，那么新股破發是大概率事件。”上述銀行業資深從業者對記者稱。

不過，就銀行股未來表現，多位業內人士持有樂觀態度。廖志明稱，目前銀行股已進入非常好的配置時間窗口，一方面，房地產融資環境有所放松，市場對明年經濟增長有較好的預期；另一方面，參考歷史表現，每逢年末及第二年年初，銀行股均會有較好行情。

一位券商銀行業分析師也對記者表示，從今年底到明年初，對銀行板塊表現持積極態度。這是由于，中央經濟工作會議強化“穩增長”要求，將有助于改善經濟景氣悲觀預期；同時房企風險個案目前也在有序推進，有助于改善資產質量的悲觀預期。

此外，“近兩周，部分投資者擔心本月LPR（貸款市場報價利率）利率調降等不確定性因素落地后，預計銀行板塊會有進一步改善的表現。”上述券商銀行業分析師還對記者說道。

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