在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將滿一周年之際，上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)獲批。在打造我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的背景下，私募股權(quán)市場(chǎng)備受監(jiān)管層重視，PE/VC退出渠道一年間再度拓寬。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，北京股權(quán)交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規(guī)模達(dá)10.39億元。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)記者表示，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的設(shè)立和運(yùn)行，有助于提升風(fēng)投資本運(yùn)作效率，激發(fā)私募與創(chuàng)投資本參與科創(chuàng)企業(yè)熱情，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)加速發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

擬交易儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模超400億元

私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，本質(zhì)是私募股權(quán)投資的一種退出方式。2020年9月份，國(guó)務(wù)院在批復(fù)中明確指出“支持在現(xiàn)行私募基金法律法規(guī)框架下，設(shè)立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道”。

自2020年12月10日至今，北京作為全國(guó)首例PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將滿一周年。試點(diǎn)效果如何？

北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理黃振雷向記者介紹，北京股權(quán)交易中心已經(jīng)建立了基于區(qū)塊鏈的基金份額登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，逐步形成了以S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，Secondary Fund）為主的買方力量在平臺(tái)匯聚。截至目前，共有11單基金份額完成交易，規(guī)模達(dá)10.39億元。已完成的交易中，基金類型既有契約型基金，又有合伙型基金，交易方式包括單獨(dú)基金份額轉(zhuǎn)讓和打包資產(chǎn)交易等多種模式，基金份額持有者涵蓋央企國(guó)企、商業(yè)銀行、民營(yíng)機(jī)構(gòu)等。

北京股權(quán)交易中心還與北京產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新打造了國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓與國(guó)資相關(guān)基金份額轉(zhuǎn)讓的聯(lián)動(dòng)模式，充分滿足私募基金份額交易的私募性和國(guó)有資產(chǎn)交易的公開公正性合規(guī)要求。據(jù)悉，除已完成交易的11單基金份額外，擬進(jìn)入北京股權(quán)交易中心交易的儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模超過400億元。此外，6單基金份額質(zhì)押已經(jīng)在北京股權(quán)交易中心完成，規(guī)模達(dá)7.81億元，幫助份額持有者解決了短期流動(dòng)性問題。

“從北京試點(diǎn)一年來的情況看，相關(guān)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、規(guī)則基本建立，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序。”周茂華表示，北京試點(diǎn)充分發(fā)揮私募股權(quán)和創(chuàng)投資本助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的功能，引入專業(yè)、規(guī)范的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。此外，不斷提升市場(chǎng)廣深度、活躍度，充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能。

在PE/VC領(lǐng)域，S基金是專門從投資者手中收購(gòu)另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品，是二級(jí)市場(chǎng)重要的買方。

“S基金最大的意義在于提供給LP（有限合伙人）一個(gè)退出渠道。”銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮在接受記者采訪時(shí)表示，中國(guó)私募股權(quán)基金存續(xù)期大多數(shù)在三年、五年甚至八年，而很多LP出資的過程中無法退出。在國(guó)內(nèi)，IPO是最主要的退出方式，但I(xiàn)PO耗時(shí)長(zhǎng)、資源有限且存在一定不確定性，因此，S基金則作為補(bǔ)充退出渠道發(fā)揮越來越重要的作用。

自去年開展PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)以來，北京股權(quán)交易中心積極主動(dòng)對(duì)接全國(guó)50余家S基金，推動(dòng)清科、英國(guó)科勒資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、國(guó)科嘉和、首發(fā)展集團(tuán)在京新設(shè)S基金，S基金募集預(yù)期規(guī)模達(dá)350億元。除S基金外，險(xiǎn)資、券商資管、各類母基金、上市公司均表達(dá)了對(duì)基金份額或存量股權(quán)的興趣，是基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)新的買方力量。

“隨著對(duì)接的S基金逐漸增多，將進(jìn)一步提升私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而給予PE/VC更多的退出機(jī)會(huì)。”張可亮表示，相信未來會(huì)有包括銀行理財(cái)子公司、券商資管等金融機(jī)構(gòu)更多地參與到份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，提供更多資金“活水”。

仍需培育S基金為主的買方市場(chǎng)

目前私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)面臨巨大的退出需求，但流動(dòng)性仍然較低。黃振雷表示，基金募資難問題仍然存在，以S基金為主的買方市場(chǎng)仍需培育。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，賣方需求遠(yuǎn)大于買方意愿，或?yàn)橛绊懰侥脊蓹?quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的主要問題。

由此可見，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)固然有利于解決退出難的問題，但在具體實(shí)施中仍然任重道遠(yuǎn)。

黃振雷認(rèn)為還有以下難點(diǎn)亟待解決，一方面，各類國(guó)資相關(guān)基金份額交易操作指引仍待出臺(tái)，審批流程、估值定價(jià)和交易方式需進(jìn)一步細(xì)化。同時(shí)，份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)還需與市場(chǎng)監(jiān)管部門、中基協(xié)等建立信息對(duì)接機(jī)制，以保障份額的轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押登記效力。另一方面，份額轉(zhuǎn)讓交易存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓等多種交易方式，份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)還需同步探索開展優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和打包資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，將份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的私募股票和債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)銜接，形成區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的全方位支持。

有鑒于此，黃振雷表示，對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)的基金項(xiàng)目，如果可以通過基金份額質(zhì)押融資方式，撬動(dòng)持牌金融機(jī)構(gòu)的專項(xiàng)資金，解決管理人短期資金流動(dòng)性問題，能夠和基金份額轉(zhuǎn)讓聯(lián)動(dòng)起來，對(duì)于培養(yǎng)買方市場(chǎng)將發(fā)揮更加積極、有效的作用。

值得關(guān)注的是，近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。上海成為繼北京獲批后，第二個(gè)獲得PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格的城市。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊(cè)地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省（除寧波）和廣東省（除深圳），總計(jì)占比達(dá)69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。

“北京和上海的基金份額試點(diǎn)，服務(wù)的基金或基金管理人注冊(cè)地都要求在本市，兩地實(shí)際上是在相對(duì)獨(dú)立的空間試點(diǎn)份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的初期，北京和上海未來要進(jìn)一步加強(qiáng)交流合作，減少不必要的惡性競(jìng)爭(zhēng)，雙方協(xié)力，共同探索基金退出的創(chuàng)新模式，增加政策供給，共同構(gòu)建中國(guó)市場(chǎng)S基金的新生態(tài)系統(tǒng)。”黃振雷表示。

周茂華認(rèn)為，上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)建議總結(jié)北京試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，利用金融科技技術(shù)，積極完善交易基礎(chǔ)平臺(tái)。未來北京、上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)或?qū)⒏嗑劢垢髯詤^(qū)域產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)，更好地服務(wù)區(qū)域科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

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