杰羅姆·鮑威爾有意加快縮減美聯儲的刺激措施，正在讓他成為自2018年以來金融市場從未見過的角色：鷹派。

這位美聯儲主席周二表示，通脹高企可能證明比計劃更快結束資產購買將是合理之舉；隨后股市下跌，短期利率上升，股市波動率飆升。此外，疊加新冠病毒引發焦慮情緒的打壓，標普500指數經歷了一年多來最嚴重的動蕩。

美國股市下跌

對投資者而言，一個緊迫的問題是，鮑威爾周二的國會證詞是否是貨幣政策的分水嶺，過去的貨幣政策已經幫助標普500指數自2018年圣誕節以來上漲約一倍。那是鮑威爾上一次重大轉變發生的時候——他終止了加息。

“他不僅講話更加鷹派，而且幾乎在不考慮市場可能如何對待的情況下釋放出重大政策暗示，”AlphaTrAI首席投資官Max Gokhman說。“他先前試圖在減碼和加息安排方面所培養的所有可預測性都成了問題。”

自從鮑威爾在2018年末從鷹派轉變為鴿派以來，他所傳達的信息給人深思熟慮的感覺，而他周二的講話正好缺失了這一點。

雖然正在上演的轉變有多激進還有待觀察，但是調門的變化在市場看來是確定無疑的：自2018年以來，市場從美聯儲聽到的盡是鼓舞之辭，幾無其他。

“市場對數據的反應將非常活躍，可能反應過度，”Cornerstone Macro的投資組合策略主管Michael Kantrowitz說。“我們需要穿越很多迷霧。”

股市上行之路

通脹和就業

自從他2018年2月擔任美聯儲主席以來，鮑威爾就不辭勞苦地試圖重新定義央行看待就業和通脹兩項使命的方式，讓物價上漲加速超過先前的目標，以讓更多人口找到工作，且工資更高。在幾乎每一個轉折點，市場都歡迎他的鴿派，其鴿派立場延長了美國國債的牛市行情，并助推了股市的豐厚回報。

現在鮑威爾暗示通脹目標已經實現。在Renaissance Macro的美國經濟主管Neil Dutta看來，如果就業復蘇繼續，他實際上已經準備迎接更高的利率。

Dutta說，“鮑威爾暗示更快完成減碼，打開了提前加息的大門。市場面臨的風險是，美聯儲是否遠在就業目標實現之前就開始加息，這種情況目前還沒有發生。從現在到減碼結束，就業將繼續加速。”

并不是說鮑威爾的美聯儲已轉為公然鷹派--即使資產購買減少，也仍代表著給經濟的額外動力。鮑威爾尚未設定加息時間表，不過提前完成減碼可能使得加息早于預期。

升息與牛市

利率上升并不總是會扼殺牛市。根據Ned Davis Research對市場回報和貨幣政策的研究，自1946年以來17次緊縮周期中首次加息之后的12個月里，標普500指數平均上漲5.3％。然而，緊縮節奏的影響卻截然不同：在較快的升息期間該指數平均下跌2.7％，在緩慢加息期間則上漲11％。

升息及升息節奏對股市的影響

在某些人看來，鮑威爾只是在追趕經濟蓬勃發展之際不再需要采取緊急措施的現實。包括前美國財政部長拉里·薩默斯在內的批評人士，曾敦促美聯儲以比計劃更快的速度對經濟刺激措施拉閘，以避免通脹失控。

投資者也知道鮑威爾在市場認為情況嚴峻之時屈服于市場的歷史。在2018年10月他曾有句著名的話說，盡管加息幾次，但政策利率仍然距離中性“很遠”，金融環境是“寬松的”。三個月后，在標普500指數經歷暴跌20％之后，他改變了看法，稱美聯儲是靈活的，官員們在“傾聽”金融市場。他在2019年夏天重復了這種微妙情形，當時關于周期中期調整的評論導致股市大幅下挫。

“市場受到驚嚇，幾天后，他退了一步。他仍然有這個選項可用，”Penn Mutual Asset Management的投資組合經理Zhiwei Ren在電話里說。“如果市場對他來說太動蕩了，他做同樣的事情，我不會感到驚訝。”

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