在新能源賽道上狂奔的傳統車企，正將分拆上市視為“心頭好”。

11月26日，上汽集團宣布，擬分拆捷氫科技至科創板上市，后者因主攻氫燃料電池而獲得市場廣泛關注。由此，這一交易成為傳統車企分拆子公司上市的最新案例。與此同時，長城汽車、比亞迪等車企的分拆計劃也在推進中。

在業內人士看來，2019年出臺的相關規則，為車企分拆上市提供了操作的可能性，而當下市場對燃油車和新能源車迥異的估值方法，讓車企有更大的動力將分拆盡早落地。“分拆能給獨立出來的業務帶來不小的資金補充，對現階段發展新能源業務大有裨益。”受訪投行人士告訴記者。

拆，把最有前景的業務拿出來

按照上汽集團的計劃，其擬將捷氫科技整體變更為股份有限公司，然后將其分拆至上交所科創板上市。分拆上市完成后，上汽集團仍將維持對捷氫科技的控制權。

對于本次分拆上市的目的，上汽集團表示，希望將捷氫科技打造成為公司下屬獨立的氫能和氫燃料電池業務上市平臺，通過科創板上市進一步加大氫能和氫燃料電池業務核心技術的投入，實現該板塊的做大做強。

資料顯示，捷氫科技成立于2018年，主要從事氫燃料電池電堆、系統及核心零部件的研發、設計、制造、銷售及工程技術服務，目前已掌握從電堆核心零部件開發（雙極板、膜電極）、電堆集成、燃料電池系統集成到動力系統集成、整車集成的完全正向開發能力，并具備完整的自主知識產權。今年10月，捷氫科技推出了捷氫啟源M4H燃料電池電堆。

事實上，分拆捷氫科技上市僅是上汽集團資本運作的一小步。據悉，上汽集團目前已培育形成捷氫科技、智己汽車、飛凡汽車、友道智途、零束軟件、賽可智能（人工智能實驗室）等20家“科創小巨人”，其中不少有較大的成長空間。

除了上汽集團，其他傳統車企也在積極籌劃分拆上市。比亞迪10月26日公告稱，其分拆比亞迪半導體至深交所創業板上市的事項，已經獲得港交所的批復及保證配額的豁免同意函。比亞迪表示，分拆上市后，比亞迪半導體將以車規級半導體為核心，同步推動工業、家電、新能源、消費電子等領域的半導體業務發展，致力成為高效、智能、集成的新型半導體供應商。

此前吉利汽車曾在回應市場關切問題時表示，不排除分拆純電動業務的可能，并將對各種方案進行持續研究。長城汽車旗下蜂巢能源已完成多輪融資，其負責人曾對媒體表示，長城汽車的發動機板塊一定會分拆上市，未來蜂巢動力供應給長城汽車的比例會低到50%以內。

急，估值冰火兩重天亟需融資

“傳統車企紛紛選擇將新業務分拆，與政策、市場都有密切的關系。”有投行人士告訴記者，一方面，相關政策出臺，讓車企有了分拆子公司上市的可能；另一方面，現在燃油車與新能源車估值冰火兩重天，車企需要募資發展，只能把新業務獨立出來。

2019年12月13日，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（下稱“若干規定”），為A股境內分拆上市明確了標準和流程。若干規定明確了分拆條件，例如上市公司最近三年連續盈利，凈利潤剔除擬分拆子公司的凈利潤后，累計不低于6億元。

上述投行人士認為，根據若干規定的要求，能夠達到分拆子公司上市標準的公司并不多，標準既要求上市公司盈利能力較強，又需要其產業鏈足夠長，使上市公司與擬分拆公司相互獨立。汽車產業原本就有產業鏈較長的特點，龍頭車企的盈利能力較強，分拆出一個或者幾個細分板塊并不困難。

為何若干規定在2019年12月就發布了，車企們的分拆大計在今年才陸續宣布？

“造車新勢力一個月賣個幾千輛，估值就能有幾千億元；傳統燃油車賣得再多，也被視為夕陽行業。既然市場這么極端，傳統車企自然要把新能源業務獨立融資。”滬上某私募人士告訴記者。

該私募人士認為，市場對燃油車、新能源車使用了兩套完全不同的估值標準——燃油車看盈利，按照PE給估值；新能源車看銷量，敢燒錢的反而估值更高。可從產業角度看，兩者并不是完全隔絕的。由于電池、電動機的特性，以及上游產業鏈的迅速發展，傳統車企切入新能源車賽道幾乎沒有太大的困難，而且很多傳統車企已經做得不錯了。

“現在新能源車方興未艾，傳統車企需要迅速擴大規模，將新能源車業務獨立并分拆上市，是最有效的融資手段之一，何樂而不為？”該私募人士說。

變：對新能源車生態影響深遠

傳統車企紛紛啟動分拆上市計劃，對火熱的新能源車賽道無疑將產生重大影響。

從產業角度來看，之前在傳統車企中相對邊緣的新能源車相關業務，通過分拆上市將獲得更多的融資機會，甚至有機會比肩造車新勢力。

例如，捷氫科技2020年度凈利潤約為-0.93億元，截至2020年末凈資產約為4.32億元。這樣的資產、盈利規模在上汽集團的體系內未免有些“微不足道”，可一旦分拆上市，其有望迅速獲得大筆融資，對加大氫能和氫燃料電池業務核心技術的投入很有幫助。

“傳統車企過去一直相對封閉，即掌握整個產業鏈。現在將一些新業務分拆上市，變相地將新業務推向市場，在更直接參與市場競爭的同時，也向整個產業提供了更多的技術支持。”上述業內人士稱。

產業變化也會導致資本市場變化。之前，造車新勢力獨享市場對新能源車的追捧，并因此獲得了大量資金。如今，傳統車企紛紛將新能源車相關業務分拆上市，這無疑將分流市場對造車新勢力的關注，甚至讓市場重新思考新能源車的估值問題。

“當大家都會造新能源車了，那就要比拼銷量、成本、利潤，就會回到現在燃油車的估值體系。這種變化不會很快，但車企分拆上市將加速這一變化的到來。”上述私募人士稱。

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