【讀財報】凱萊英：通過港交所上市聆訊并簽訂大單 高估值下機構投資者分歧加大

新華財經北京11月24日電 凱萊英近日發布關于刊發境外上市外資股發行聆訊后資料集的公告，料在不久之后迎來“A+H”兩地上市。伴隨醫藥外包行業的高景氣度，國內多家頭部企業已相繼申請并完成“A+H”兩地上市。

11月16日晚間，凱萊英還披露了簽訂日常經營重大合同的公告。由于該合同金額較大且市場猜測可能和輝瑞公司新冠口服藥物相關，公司股價在17日大漲7%。

自2016年11月上市以來，凱萊英股價持續表現強勢。但伴隨股價上漲，公司估值不斷攀升，控股股東及高管也多次進行減持。三季報股東數據顯示，高瓴資本消失在公司前十大股東名單。

醫藥外包企業扎堆尋求“A+H”兩地上市 凱萊英H股發行箭在弦上

2021年6月，凱萊英向香港聯交所遞交上市申請，謀求“A+H”兩地上市。公開資料顯示，公司發行H股的事項已于9月獲得證監會核準，并于11月11日經香港聯交所上市委員會審議。

研究發現，尋求“A+H”兩地上市已成為國內大型CRO（合同研發組織）、CMO（合同生產組織）以及CDMO企業（醫藥合同定制研發生產，以下統稱“CXO”企業）的共同選擇。2018年以來，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥均已實現兩地上市。

圖1：CXO企業“A+H”兩地上市情況

CXO企業扎堆赴兩地上市的背景是這些企業近幾年普遍經歷了快速發展，這主要得益于國內的要素成本比較優勢、創新藥企業崛起以及政策利好等多重因素影響。

上市以來業績保持較快增長 新簽合同價值約30億元

凱萊英是一家CDMO一站式綜合服務商，業務主要包括小分子CDMO服務以及新興服務（具體包括化學大分子、生物藥、制劑、生物合成、臨床CRO）兩大類。2021年上半年，凱萊英的營收仍然主要由小分子CDMO業務所貢獻，營收占比超過九成。

2016年上市以來，凱萊英實現業績較快增長，營業收入從2016年的11.03億元上升至2020年的31.50億元；同期的歸母凈利潤從2.53億元上升至7.22億元。

圖2：2016年至2020年凱萊英營業收入、歸母凈利潤及同比增速

凱萊英2021年三季報顯示，公司今年前三季度實現營收29.23億元、歸母凈利潤6.95億元，同比分別增長40.34%和37.26%，延續較快增長趨勢。

11月16日晚間，凱萊英披露簽訂日常經營重大合同的公告。公司全資子公司Asymchem,Inc.和吉林凱萊英醫藥化學有限公司與美國某大型制藥公司簽訂了相關產品新一批的《供貨合同》，截至該合同簽署日，該產品的CDMO服務累計合同金額為48094萬美元，占公司2020年主營業務收入達到50%以上。

按照近期匯率測算，該筆訂單金額約為人民幣30億元，超過凱萊英今年前三季度的營業收入。考慮到合同供貨時間為2021年至2022年，預計該筆合同會對公司今明兩年的業績提供較大支撐。

圖3：凱萊英簽訂日常經營重大合同

由于此次交易涉及保守商業秘密，根據凱萊英與客戶簽訂的相關協議，未披露交易對手方基本情況、產品相關信息。但是，市場猜測“美國某大型制藥公司”為輝瑞公司，合同涉及的產品為輝瑞公司的新冠口服藥物。

受此利好消息影響，11月17日，凱萊英股價開盤漲停，但隨后震蕩回落，最終收漲7.03%。

股價大漲估值高企 控股股東、高管頻頻減持

自2016年上市以來，凱萊英股價持續震蕩攀升。截至目前，公司股價相較發行價已累計上漲超過25倍（前復權），而同期公司的歸母凈利潤增幅遠小于股價漲幅。

2020年，凱萊英股價上漲131.49%。2021年截至11月22日，凱萊英的股價累計上漲接近五成，市值突破千億大關，市盈率（TTM）達到約120倍，市凈率超過16倍。同期，中信醫藥指數整體下跌6.97%。

股價上漲的過程中，凱萊英高管于2021年6月拋出減持方案。公告顯示，公司董事及高級管理人員張達、肖毅、陳朝勇、周炎、徐向科擬合計減持不超過137270股，即不超過公司總股本的0.0566%。目前，陳朝勇、周炎的減持計劃已實施完畢。

此外，凱萊英的控股股東ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED（以下簡稱“ALAB”）也多次進行減持。據不完全統計，ALAB于2019年11月通過大宗交易系統交易方式合計減持公司總股本的1.99%；2020年11月，ALAB再一次通過大宗交易方式減持公司總股本的0.32%。

圖4：2021年中報和2021年三季報前十大股東變化

此外，凱萊英2021年三季報顯示，機構投資者的分歧也在加大。高瓴資本管理有限公司消失在公司前十大股東名單，而工銀瑞信、中歐基金旗下兩只基金新進入前十大股東。

研究顯示，高瓴資本于2020年三季報時首次出現在凱萊英前十大股東名單中。2020年第四季度，高瓴資本通過認購凱萊英的增發股份，持股比例進一步上升。但進入2021年二季度以來，高瓴資本開始減持，并在三季度消失在公司前十大股東中。

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