幾十億鈔票躺在賬上，利息卻少得可憐

金證券記者 張賀

賬上躺著幾十億的貨幣資金，利息收入少得可憐，股權質押率又很高，這樣的企業在A股中有不少。隨著創業板明星企業三聚環保(25.880, 0.00, 0.00%)（300072）被質疑“逼停”，類似的公司開始被機構投資者打上問號。

業績騰飛邏輯被質疑

本周一晚間，自媒體“風云市值”稱，三聚環保自2010年上市以來，營業收入從當年的4.3億元增長到2017年的224.8億元，對應營業利潤從0.7億增長到28.3億元，市值高達510億元。但業績騰飛的邏輯是：股權質押—金融杠桿—客戶投產—訂單收入—利潤增長—股價上漲—股權質押。

此外，公司賬面資金看著熱鬧，理財收益和利息收入并不多，跟賬上貨幣資金不匹配。2015年理財收益只有100萬元，2016年和2017年的理財收益完全為零，利息收入分別為916萬、1264萬、1994萬元，而這三年中，四季度末的平均貨幣資金余額分別是20.84億、41.54億、53.11億元。

“風云市值”分析，真正有錢的公司都會做現金管理，至少會做短期理財，三聚環保幾十億資金基本都做活期存款，幾乎沒什么理財收益，不得不令人心生疑竇。進而推測，2017年已經出現問題的幾家公司都是賬上有大量現金但理財收益為零，如保千里、龍力生物、神霧環保(8.020, 0.00, 0.00%)等。

繼周二早盤因為擬披露重大事項臨停之后，三聚環保在晚間發布《關于核實媒體報道的停牌公告》，對部分質疑進行了初步核實，并表示因報道涉及的內容及客戶較多，核實尚需時間，股票已于5月29日起停牌，預計6月4日復牌。

昨日，《金證券》記者撥打三聚環保董秘和證代的電話，始終無人接聽。

“錯綜復雜的關聯交易不好說，畢竟除了管理者，很少有外人能完全了解公司，所有的分析都是盲人摸象，但至少這個角度摸得還不錯。”滬上一家中型私募人士對《金證券》記者表示，很多機構投資者轉發了該文章，并根據幾個維度重新對股票池中的公司進行了審視。

幾十億貨幣資金卻不見利息

《金證券》記者注意到，“風云市值”質疑的關鍵點是三聚環保的商業模式，認為其客戶投產的資金其實是三聚環保及利益共同方利用金融杠桿融資平臺借貸出去的，這是一個不斷自我循環膨脹的債務泡沫體系。這種商業模式體現在財務報表上就是：利潤虛增的同時伴隨著大量財務費用和應收賬款；極少的銷售費用；經營凈現金流量和利潤方向背離；期末賬上顯示一堆現金卻依然向外高負債；股權高比例質押，利息和理財收入極少，平時賬上流動資金很少。

“一般來說，財務報表里的利息收入主要指的是活期收入，理財產品收益放在投資收益科目中比較多。理財產品一般不在貨幣資金項目中反映，我們平常都放在其他流動資產科目中。”一家大型會計師事務所資深合伙人對《金證券》記者表示，賬上貨幣資金狂多但利息收入狂少的企業確實蹊蹺，但也存在核算不規范的可能，即把理財也放在貨幣資金，把利息放在投資收益中。

wind數據顯示，目前滬深兩市有可比數據的3487只股票中，2017年年報中顯示貨幣資金超過50億元的公司有290家。按照銀行最低的活期利率0.3%保守計算，全年公司利息收入也有1500萬元。“賬上如果真有50億貨幣資金完全做活期，概率太低了，就算做做短期定存，全年利息上億不費勁。”上述會計師表示。

《金證券》記者注意到，在上述290家企業中，有10家公司的去年末財務費用中的利息收入少于2000萬元。以三聚環保為例，貨幣資金70億元，利息收入1994萬元，股權質押比例43.86%。而如果范圍再擴大一些，在賬面貨幣資金超過20億元的630多家公司中，記者注意到不少企業不僅利息收入狂低，而且質押比例非常高，不少都超過了50%。

“并不能說企業貨幣資金多利息少就有問題，還要綜合考慮其他因素，比方是不是做到其他科目中去了，比方年末的貨幣資金和日常的平均貨幣資金是不是差距特別大等等。”上述會計師人士稱，問題大的主要還是存在于質押比例高的企業中。

一位市值管理專家對《金證券》記者稱，企業借助供應鏈和金融的杠桿，可以從一位數的傳統增長轉變為呈級數式的高速裂變，不少上市公司更是可以借此實現市值倍增，但一定要做好供應鏈金融的風控管理，否則就是空中樓閣。