華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對三鑫醫療（300453）進行研究并發布了研究報告《2022年業績符合預期，公司進入血管介入業務》，本報告對三鑫醫療給出買入評級，當前股價為9.8元。

(相關資料圖)

三鑫醫療

事件：

公司發布2022年年報。2022年公司實現營業收入133,600.26萬元，較上年同期增長14.75%，實現歸母凈利潤為18,463.43萬元，較上年同期增長18.42%。

其中，血液凈化類產品實現營業收入88,212.45萬元，比上年同期增長19.91%，該類產品營業收入占公司總收入的比重為66.03%；

輸注類產品實現營業收入35,187.85萬元，比上年同期增長3.75%，該類產品營業收入占公司總收入的比重為26.34%；

心胸外科類產品實現營業收入6,549.05萬元，比上年同期下降5.48%，該類產品營業收入占公司總收入的比重為4.9%；

其他業務實現營業收入3,650.92萬元，該類業務營業收入占公司總收入的比重為2.73%。

點評：

血液凈化業務線穩步增長，2022年收入同比增長約19.91%

公司在血液凈化領域產品布局廣泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析設備(透析機和濾過機)。2022年，公司血液凈化類產品實現營業收入88,212.45萬元，比上年同期增長19.91%，該類產品營業收入占公司總收入的比重為66.03%。該板塊實現銷售毛利率約29.37%，毛利率較2021年毛利率29.99%略有下降。

2022年，公司全資子公司四川威力生在四川眉山“西部藥谷”建設的新生產基地陸續進入生產設備設施安裝及調試階段，2023年將形成新增產能(預計將增加透析器產能300萬支)，該基地全面投產后，將成為西部地區產品品類最齊全、產能規模最大的血液透析設備+耗材系列產品生產基地。

為做好未來三至五年乃至更長時期的產能儲備，公司在江西南昌投資新建的血液透析系列產品研發生產基地項目已于2022年內順利開工，項目建成后將進一步擴充公司血液透析系列產品產能，預計建成后產能將增加2000萬支透析器組裝產能，更好地滿足持續增長的市場需求并進一步擴大產品規模經濟效應。

根據醫械研究院發布的《中國醫療器械藍皮書(2019版)》，預計到2030年，我國終末期腎病患者人數將突破400萬人。當前我國存量透析治療需求仍遠未被滿足，血液透析治療率還遠低于國際水平。根據國家腎臟病醫療質量控制中心統計的數據，2021年我國在透析人數為74.96萬人，接受治療的患者比例為20%左右，與世界平均透析治療率37%、歐美國家透析治療率75%相距甚遠。隨著我國終末期腎病患者透析治療率的不斷提升，透析人數將保持繼續增長，血液透析產業具有廣闊的增長空間。

公司切入血管介入業務，由低值耗材向高值耗材拓展

公司2022年也獲得了PTA高壓球囊擴張導管注冊證，由此也切入了血管介入治療器材領域。目前公司血管介入在研項目10余個。公司通過與浙江理工大學等專業院校合作，大力推進人造血管制備關鍵技術攻關，推動血管介入新產品盡快落地。

PTA高壓球囊擴張導管適用于外周血管系統(如髂動脈、股動脈、腘動脈、膝下動脈、鎖骨下動脈以及腎動脈等)的經皮腔內血管成形術(PTA)，并適用于治療自體或人造透析用動靜脈瘺的堵塞病變。該產品是解決血液透析中因長期進行內瘺穿刺造成內瘺狹窄的利器,具備優異的通過性和良好的跟蹤性，球囊順應血管走形能力佳，具有良好的操控性，能夠精準到達病變部位。公司獲證的PTA高壓球囊擴張導管性能指標處于行業領先水平。

投資建議

考慮公司產能擴張以及新冠疫情后的恢復，我們預計公司2023-2025年的收入分別為16.86億元、20.97億元和25.42億元，收入增速分別為26.2%、24.4%和21.3%，2023-2025年歸母凈利潤分別實現2.35億元、2.95億元和3.57億元，增速分別為27.5%、25.2%和21.1%，對應2023-2025年的PE分別為16x、12x和10x。考慮到血透行業尤其是透析機和透析器還存在較大的進口替代空間，以及公司向外周血管介入領域拓展，公司新業務的天花板逐漸打開，維持“買入”評級。

風險提示

公司血透設備銷售不及預期。

大宗原材料價格顯著上升風險。

集采導致產品價格大幅下降風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.84億，根據現價換算的預測PE為20.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，三鑫醫療行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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