東方證券股份有限公司劉洋近期對(duì)久立特材（002318）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《久立特材22年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，高質(zhì)量增長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)久立特材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.35元，當(dāng)前股價(jià)為15.58元，預(yù)期上漲幅度為43.45%。

久立特材

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.4億元(+9.4%)，歸母凈利12.9億元(+62.2%)。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元(yoy+20.1%)，歸母凈利4.1億元(yoy+125.7%)。全年綜合毛利率為25.3%(+0.4pct)，實(shí)現(xiàn)凈利率為19.9%(+6.4pct)。22Q4單季度毛利率為26.9%(yoy+4.6pct)，凈利率為23.4%(yoy+11.0pct)。

堅(jiān)守高端化路線，全年主業(yè)利潤(rùn)基本持平。盡管受疫情和需求雙重影響，公司全年不銹鋼管銷量為11.4萬(wàn)噸，低于22年初的13.3萬(wàn)噸目標(biāo)，但通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主動(dòng)的銷售策略，毛利率逆勢(shì)提升0.4PCT，剔除對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益后22年全年利潤(rùn)總額為8.3億元，同比基本持平。

高端產(chǎn)品營(yíng)收占比20%，研發(fā)投入同比提升15.8%。22年高端產(chǎn)品營(yíng)收占比較21年提升1PCT，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。22年研發(fā)投入達(dá)3.0億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.65%，研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)項(xiàng)目包含耐蝕合金、高溫合金及鎳基合金等高端原料的開發(fā)，同時(shí)圍繞下游應(yīng)用加大海底臍帶纜、光熱發(fā)電吸熱器用管等國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品的研發(fā)。

23年管材銷量目標(biāo)13.6萬(wàn)噸，強(qiáng)化“高精尖”市占率。截至22年底公司不銹鋼管產(chǎn)能已達(dá)15萬(wàn)噸，23年隨著疫情影響減弱和下游需求復(fù)蘇，公司有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能潛力，若目標(biāo)實(shí)現(xiàn)公司不銹鋼管銷量在23年有望增長(zhǎng)17%。

合金公司產(chǎn)能不斷釋放，資產(chǎn)和營(yíng)收大幅提升。合金公司22年?duì)I收達(dá)6.4億元(yoy+29%)，22年底總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10億元(yoy+58%)，但受大量產(chǎn)能相繼轉(zhuǎn)固以及產(chǎn)能逐步釋放的影響，22年凈利潤(rùn)僅為1256萬(wàn)元(yoy-46%)。隨著合金公司產(chǎn)品的成熟和產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)23年盈利能力或有所增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮第三期員工持股激勵(lì)或增加期間費(fèi)用，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為1.37、1.40、1.47元(原2023-2024為1.41、1.50元)。我們以DCF法進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)22.35元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券（601059）王舫朝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.84%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久立特材行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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