中銀國際證券股份有限公司李可倫,李揚近期對恩捷股份（002812）進行研究并發布了研究報告《年報業績符合預期，隔膜龍頭強者恒強》，本報告對恩捷股份給出增持評級，當前股價為117.31元。

恩捷股份

(相關資料圖)

公司發布2022年年報，全年盈利40億元，同比保持高增；公司產能穩步提升，海外市場不斷拓展，競爭優勢持續鞏固，維持增持評級。

支撐評級的要點

22年盈利同比增長47.2%，符合預期：公司發布2022年年報，全年實現營收125.91億元，同比增長57.7%；盈利40.00億元，同比增長47.2%；扣非盈利38.40億元，同比增長49.6%。根據年報計算，公司22Q4實現營收33.11億元，同環比分別變動+25.3%/-6.0%；盈利7.74億元，同環比分別下降19.5%/35.8%。公司此前發布業績預告，預計22年盈利39-43億元，同比增長43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3億元，同比增長46.9%-60.9%，公司業績符合市場預期。

新增產能有序釋放，產銷高增有望延續：2022年公司隔膜業務主體上海恩捷實現營收109.96億元，歸母盈利36.88億元，我們預計公司全年隔膜出貨46-47億平米，同比增長超過50%。根據公司規劃2023-2024年每年將新增30條以上濕法隔膜產線，到2023年底產能達到100億平。公司與多家高端客戶如寧德時代（300750）、中創新航、蜂巢能源、國軒高科（002074）簽訂2023年隔膜保供協議，與Celgard合資首條干法產線已安裝完畢進行調試，我們預計2023全年公司隔膜銷量65-70億平，產銷高增有望延續。

費用計提影響短期利潤，長期盈利穩健向好：根據我們測算2022年公司隔膜單平盈利約0.85元，同比略有下降，主要因四季度疫情影響收入確認，同時能源成本增長，財務、股權激勵等費用計提影響利潤，拉低全年平均水平。公司產品價格穩定，預計單位盈利將在一季度開始逐步修復。公司優質訂單充足，規模優勢不斷強化，同時持續推進在線涂覆、輔料回收、設備國產化等降本增效措施，海外客戶和涂覆隔膜占比提升將帶動盈利能力穩健向好發展。

估值

在當前股本下，結合公司年報與行業變化，我們將公司2023-2025年預測每股盈利調整至6.24/8.04/10.21元(原2023-2025年預測攤薄每股收益為7.16/10.17/-)，對應市盈率18.8/14.6/11.5倍；維持增持評級。

評級面臨的主要風險

新能源汽車產業政策不達預期；新能源汽車產品力不達預期；產業鏈需求不達預期；產業鏈價格競爭超預期；疫情影響超預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利70.89億，根據現價換算的預測PE為14.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為244.24。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，恩捷股份行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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