中國銀河（601881）證券股份有限公司魯佩近期對華銳精密進行研究并發(fā)布了研究報告《Q4業(yè)績大幅修復(fù)，產(chǎn)能釋放有望帶來量價齊升》，本報告對華銳精密給出買入評級，當(dāng)前股價為151.83元。

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華銳精密(688059)

核心觀點：

投資事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.02億元，同比增長23.93%；歸母凈利潤1.66億元，同比增長2.20%；扣非歸母凈利潤1.58億元，同比增長3.52%。

2022年盈利水平下降，Q4業(yè)績大幅回升。受疫情及制造業(yè)景氣度較低的影響，下游市場需求較弱，公司研發(fā)費用、可轉(zhuǎn)債利息支出增加帶來期間費用率的增長，2022年全年公司凈利率同比下降5.86pct至27.58%。第四季度，隨著行業(yè)景氣筑底復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)，收入和利潤環(huán)比大幅回升，Q4實現(xiàn)收入1.99億元，同比增長58.03%，環(huán)比增長76.59%；實現(xiàn)凈利潤0.59億元，同比增長45.17%，環(huán)比增長178.35%。2023年，受益制造業(yè)景氣修復(fù)、募投項目產(chǎn)能釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。

周期向上+國產(chǎn)替代+量價齊升，2023年刀具行業(yè)有望迎來新機遇。一方面，受疫情影響，進口品牌供貨不及時且物流滯后；另一方面，政策支持制造業(yè)自主可控和高端化發(fā)展，國產(chǎn)刀具企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，拓展中高端產(chǎn)品，國產(chǎn)替代進程不斷加速。我國數(shù)控刀片占機床消費的比重從2012年的14.1%提升到2020年的32.1%。機床數(shù)控化是機床行業(yè)的升級趨勢，降本增效的同時，數(shù)控化率提升也為數(shù)控刀具市場帶來增量。近幾年，我國機床數(shù)控化率保持著穩(wěn)定增長，2021年金屬切削數(shù)控機床產(chǎn)量占比達到44.85%，同比+40.15%。對比國際上制造業(yè)強國機床數(shù)控化率60%-70%以上的水平，我國機床數(shù)控化率還有較大的提升空間。所以無論是存量機床的更新?lián)Q代需要，還是每年新增的數(shù)控機床的需求，刀具作為機床加工的消耗品，將迎來可觀的消費需求增速。

產(chǎn)能擴張疊加海外市場拓展，有望增厚公司業(yè)績。2022年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金4億元，投建年產(chǎn)50萬件精密數(shù)控刀體和140萬支高效鉆削刀具生產(chǎn)線，預(yù)計平均銷售單價(不含稅)分別為480元/件和120元/支。2022年底IPO募投項目投產(chǎn)，將新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片3000萬片、金屬陶瓷數(shù)控刀片500萬片、硬質(zhì)合金整體刀具200萬支，預(yù)計達產(chǎn)后第一年平均單價分別為9.86元、9.20元、48.67元。產(chǎn)能的釋放有助于公司進一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市場競爭力，在航空航天、汽車等高端市場逐步實現(xiàn)進口替代。此外，公司不斷增加海外雇員聘用人數(shù)進行業(yè)務(wù)推廣，加大海外市場拓展力度，22H1海外收入同比+20.75%。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2022-2024年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元、2.54億元、3.54億元，對應(yīng)EPS為3.77、5.77、8.04元，對應(yīng)PE為42倍、28倍、20倍，維持推薦評級。

風(fēng)險提示：市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致的價格戰(zhàn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，終端客戶開發(fā)進展不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券俞能飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.63%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.89。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為163.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華銳精密(688059)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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