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信達證券（601059）股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對卡倍億（300863）進行研究并發布了研究報告《公司深度報告：行業擴容+格局優化+公司突破，三重拐點向上》，本報告對卡倍億給出買入評級，認為其目標價位為130.50元，當前股價為88.76元，預期上漲幅度為47.03%。

卡倍億

汽車線纜行業擴容，較高壁壘下新廠商難以進入。電動智能化趨勢下新增高壓線、數據線需求，使得汽車線纜單車價值量從傳統燃油車1000元，大幅提升至電動車1500-2000元的水平，行業規模倍增。我們預計到2025年乘用車線纜市場規模為323.7億元，其中新能源乘用車線纜市場規模為191.1億元，新能源車線纜CAGR為51%；在行業擴容的背景下，“認證、技術、資金”三維因素構筑汽車線纜行業壁壘，新廠商進入難度較高。汽車線纜是安全件，遍布車體全身，猶如人類血管和神經，汽車內部存在震動、摩擦、油污、高熱、電磁輻射等復雜工作環境，線纜測試嚴苛、技術要求較高，供應商認證復雜。從資金角度來看，線纜主要原材料銅材購買時需以現金采購，占用流動資金較多，故為資金密集型行業。綜合以上來看，在行業擴容的背景下，因為線纜行業的較高壁壘屬性，新廠商進入難度較高。

格局松動下本土企業崛起正當時，卡倍億有望憑借先發優勢率先跑出。1)合資車企或尋求國產供應商以求成本遞減：自主品牌銷量強勢，日德等合資車在國內市場走弱，矢崎等日系線纜廠或在國內加速出清，德美系等合資品牌在經營壓力較大的情況下，或需切換國內供應商以求成本遞減；2)合資線纜廠戰略收縮利潤率較低的線纜業務：國內車用線纜廠大部分份額被外資線束廠占據，但以目前情況來看，由于低壓線纜的利潤率水平較低，外資廠商在華幾無新產能布局。且以萊尼為代表的線束廠，迫于現金周轉壓力，在陸續出售其下屬線纜產能。我們認為在此背景下，快速擴大的市場蛋糕有望被成本更低、響應更快的本土企業攫取。國內汽車線纜市場規模較大的本土企業僅卡倍億、北京福斯等少數幾家，卡倍億通過IPO、轉債募得資金均用于擴產，并大舉投入新能源領域，產品、客戶、產能均已具備較強先發優勢，有望充分享受行業紅利并憑借先發優勢率先跑出。

卡倍億--公司層面的“三個優化”。1)產品結構優化：高價值量特殊線纜增長明顯，營收占比快速提升，帶來技術壁壘提升、毛利率改善。2)客戶結構優化：終端客戶從合資燃油車快速拓展至極氪、比亞迪（002594）、特斯拉、等新能源品牌，增量確定性高。公司原有終端客戶主要圍繞合資品牌大眾、奔馳等燃油車為主，直接客戶以安波福、矢崎等外資線束廠為主。從前五大客戶營收占比情況來看，2021年相比2020年下降4.2pct，可見新客戶拓展成效已現。3)成本結構優化：高毛利率產品占比提升疊加原材料銅材價格回落企穩，Q3利潤率拐點已現。新能源車用高壓線毛利率相比于低壓線明顯提升，提升約5pct，隨著其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。綜合以上三點來看，公司層面從量、價、利的角度來看都已經出現了明顯優化現象，我們認為公司未來的業績增長確定性較高。

盈利預測與投資評級：我們預測公司2022年-2024年歸母凈利潤為1.6億元、2.4億元、3.5億元，同比增長90.4%、46.1%、44.5%，對應EPS為2.98、4.35、6.29元，PE為29.8/20.4/14.1倍。參考可比公司估值水平，給予公司2023年30倍目標PE，對應目標價130.5元，維持“買入”評級。

風險因素：新能源車銷量不及預期；特殊線纜占比提升不及預期；上游原材料漲價風險

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為104.0。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，卡倍億行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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