天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,鮑榮富,王濤,王雯近期對中糧科工（301058）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《糧油產(chǎn)業(yè)鏈先行者，緊抓“糧食+冷鏈”發(fā)展新機(jī)遇》，本報(bào)告對中糧科工給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.17元，當(dāng)前股價(jià)為18.97元，預(yù)期上漲幅度為6.33%。

中糧科工

糧食倉儲(chǔ)+冷鏈工程+設(shè)備制造一體多元，給予“買入”評(píng)級(jí)

【資料圖】

公司為中糧集團(tuán)旗下糧食工程產(chǎn)業(yè)鏈工程服務(wù)及設(shè)備制造商，看點(diǎn)有三：1）聚焦高毛利的專業(yè)工程服務(wù)，在手訂單充裕提供發(fā)展動(dòng)能；2）市場擴(kuò)容帶動(dòng)專業(yè)工程業(yè)務(wù)放量：我們統(tǒng)計(jì)十四五期間全國各省改造、新增糧倉倉容達(dá)4136萬噸，對應(yīng)市場空間921億元；冷鏈物流體系建設(shè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇，十四五期間規(guī)劃建設(shè)83個(gè)冷鏈物流基地有望帶來市場規(guī)模4150億元；2）糧油加工設(shè)備自供率提升，帶來機(jī)電工程交付業(yè)務(wù)的利潤逐步增厚。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.5億元，給予公司23年P(guān)EG=0.8，對應(yīng)PE為32倍，目標(biāo)價(jià)20.17元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

看點(diǎn)一：訂單高增長，糧油和冷鏈專業(yè)工程領(lǐng)域先行者

公司業(yè)務(wù)覆蓋糧食倉儲(chǔ)、糧油加工及冷鏈工程三大領(lǐng)域，聚焦糧食及冷鏈專業(yè)工程，業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程交付、工程承包，2020年《總承包管理辦法》實(shí)施后，低毛利的工程承包業(yè)務(wù)占比逐步縮減，2021年機(jī)電工程交付業(yè)務(wù)收入占比超40%，我們預(yù)計(jì)未來設(shè)計(jì)咨詢、機(jī)電工程交付和設(shè)備制造業(yè)務(wù)占比有望更高。訂單角度，截至2021年底公司新簽訂單28億元，同比+37.7%，在手訂單充裕為收入高增長提供支撐。

看點(diǎn)二：十四五市場擴(kuò)容，糧倉+冷鏈“新基建”帶來發(fā)展機(jī)遇

1）糧食倉儲(chǔ)：十四五糧倉建設(shè)有望顯著提速，到2025年我國計(jì)劃新建高標(biāo)準(zhǔn)糧倉倉容2000萬噸；《“六大提升行動(dòng)”方案》驅(qū)動(dòng)新一輪糧倉建設(shè)周期，我們統(tǒng)計(jì)十四五期間各省市有望新增糧食倉容4136萬噸，對應(yīng)市場規(guī)模921億元，21-25年均投資184億元，公司在手訂單充裕，市場擴(kuò)容顯著受益；2）冷鏈工程：冷鏈?zhǔn)称沸枨笈噬龓?dòng)我國冷鏈?zhǔn)袌隹焖贁U(kuò)容，“十四五”冷鏈物流規(guī)劃率先發(fā)力，規(guī)劃建設(shè)83個(gè)國家骨干冷鏈物流基地有望帶來市場規(guī)模4150億元。公司子公司華商國際具備充足冷鏈項(xiàng)目承接經(jīng)驗(yàn)，承接了冬奧會(huì)場館建設(shè)等冰雪工程，后續(xù)對其他專業(yè)冷鏈工程的承接亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

看點(diǎn)三：技術(shù)創(chuàng)新不止步，設(shè)備自供率有望提升

公司擁有7家二級(jí)子公司從事設(shè)備制造業(yè)務(wù)，IPO募投張家口裝備制造基地二期項(xiàng)目有望進(jìn)一步提高設(shè)備自供比例。公司機(jī)電工程系統(tǒng)交付及工程承包項(xiàng)目均涉及外購機(jī)械設(shè)備，外采成本占比90%左右，后續(xù)設(shè)備自供率的提高有望帶來工程項(xiàng)目利潤端的逐步增厚。此外，公司具備豐富的海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，隨著海外疫情影響逐步減弱，后續(xù)海外業(yè)務(wù)承接有望多點(diǎn)開花。

盈利預(yù)測&投資建議

我們看好公司發(fā)展前景，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.5億元，參考可比公司23年平均PEG為0.71，考慮到公司設(shè)備業(yè)務(wù)自供比例有望提升，帶來工程業(yè)務(wù)利潤的顯著增厚，同時(shí)公司背靠中糧集團(tuán)，有望憑借渠道和品牌優(yōu)勢不斷增加糧油機(jī)械市場份額的獲取，給予公司23年P(guān)EG=0.8，對應(yīng)PE為32倍，目標(biāo)價(jià)20.17元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，政策規(guī)劃落地進(jìn)度不及預(yù)期，設(shè)備自供比例提升不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券（600918）馮勝研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.76%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為32.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中糧科工（301058）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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