小米生態鏈明星企業，掃地機器人早期紅利玩家，石頭科技有著科創板“茅臺”之稱。

2020年12月16日，是石頭科技的巔峰時刻。這一天，石頭科技的股價首次躍過千元，盤中最高1036.81元，成為資本市場中繼貴州茅臺（600519）之后第二支千元股。

隨后，2021年6月，石頭科技來到了最高點1492.12元，較發行價上漲451%。

然而接近一年時間過去，不同于茅臺的強勢走高，石頭科技的股價已從神壇跌落。雖然這與經濟大環境下行、市場情緒悲觀等宏觀因素有關，但是，梳理石頭科技這幾年以來的戰略規劃與發展動向，我們發現，也許當前股價的萎靡表現與石頭科技本身不無關系。

來源：wind

解禁期遭火速減持 創始團隊已離任過半

2021年2月22日，石頭科技上市滿一年，迎來第一次解禁。當晚，石頭科技發布股東及董監高減持股份計劃公告，宣布將有10名股東減持合計不超過11.10%的公司股份。

來源：石頭科技減持計劃公告

此時的石頭科技的股價正值水漲船高之際，各家研究機構也紛紛給出的是“買入”“增持”評級。因此，在這樣的時間節點，多名股東在解禁期剛過之時集體大幅減持，實屬令人意外。

然而，這些離奇的跡象并未停息。隨后，從2021年6月到2022年2月，石頭科技又接連披露了三次減持計劃，均為大股東們密集減持，直接導致了股價的走低。

一方面，上市公司股票解禁本身就會對公司股價帶來負面的影響；另一方面，大股東們減持也會向市場傳遞并不看好的信號，引發恐慌情緒。

更何況，減持人員中，毛國華、吳震、萬云鵬、張志淳是石頭科技的董監高，也均為創始團隊的成員，順為和天津金米的背后的實控人則是雷軍。如此之大的利空消息實在令人迷惑。

石頭科技和小米集團的淵源向來不淺。石頭科技創立僅兩個月時就獲得了小米的投資，成為小米生態鏈中的一員，貼牌生產小米的米家掃地機器人。小米集團的入股不僅為其品牌背書，給石頭科技帶來了運營發展資金和供應鏈的支持，同時，也為其拓寬了流量平臺與銷售渠道。石頭科技董事長昌敬曾公開坦言，“沒有小米生態鏈的支持，我們也走不到今天”。在石頭科技上市之初，小米背景的順為資本和天津金米共持有石頭科技近25%股份，分別為其第二、第三大股東。時至今日，我們依然可以在石頭科技的官網上找到和小米共同創造的輝煌戰績。

來源：石頭科技招股書

來源：石頭科技官網

此外，根據石頭科技2022年4月21日發布的年報，我們發現，在“殺雞取卵”式減持之后，其創始團隊中離任人數已過半。這背后的原因是究竟是套現離場，還是個人規劃的不同，亦或對公司前景失去信心，還要留給投資者猜測。

來源：石頭科技年報

站在巨人的肩膀上看市場 會以為靠自己可以飛得更高

小米集團對其生態鏈企業的幫扶是毋庸置疑的。初創公司在獲得了小米的認可成為其生態鏈公司之后，可以在資金、品牌、渠道、供應鏈、平臺等多方面獲得小米的支持。背靠小米，生態鏈企業可以潛心研發，并通過小米的流量獲得更快的業績增長。對于初創公司而言，這樣的幫扶舉足輕重。

然而，隨著生態鏈上的公司自身發展壯大，“去小米化”似乎成了一條必經之路。

2017年，石頭科技在為小米代工的同時推出了自主品牌“石頭”和“小瓦”。2020年，石頭科技籌備上市時，在招股書中列舉了十條關于與小米合作模式對未來經營可能帶來不利影響的風險，直指代工毛利率低以及與小米集團的競爭關系。

在“去小米化”的路上，不只有石頭科技一家。

2015年，為小米代工小米手環的華米科技推出自有品牌Amazfit，試圖擺脫對小米在業務、渠道等維度的依賴；2020年，九號公司曾在科創板的招股書中提及，“公司并不屬于小米定義的典型生態鏈企業”；成名于小米凈水器的云米科技也打出了“全屋智能”的口號，鋪大業務范圍，試圖撕掉“小米”標簽。

究其原因，一方面，小米的產品主打性價比，同樣的產品定價遠低于同行，這也就意味著生態鏈企業只能享有較低的毛利率，難以獲得利潤空間；另一方面，生態鏈企業也有自己的野心，不甘于只做代工品牌，哪怕營收業績仍仰仗小米，也會想要構建渠道、做大自主品牌。

然而，分道揚鑣之后的路似乎并沒有那么好走。

發布自主品牌之后，生態鏈公司的小米產品占比在逐漸下降，各家公司也在通過擴大業務范圍、積極出海等方式擺脫對于小米的依賴。然而，從以下圖表可以看出，生態鏈公司的總體業績普遍出現了營收與凈利增速顯著放緩，甚至負增長的現象。

來源：華米科技年報

來源：云米科技年報

來源：石頭科技招股說明書、石頭科技年報

對于石頭科技而言，現在不僅是和已更換代工廠的小米米家掃地機器人在賽道中狹路相逢，更是前有堵截，后有追兵。

2022年3月中國掃地機器人線上渠道品牌競爭格局

2022年3月中國掃地機器人線下渠道品牌競爭格局 來源：奧維云網

可以看出，不論是線上還是線下，科沃斯（603486）均占據著絕對領先的地位，市占率超過第二、三名的總和。而后起之秀云鯨是自有品牌起家，背靠紅杉中國、高瓴創投、源碼資本和字節跳動等一眾投資機構。值得一提的是，云鯨擁有自主研發的全球首個洗掃拖一體機小白鯨，直擊掃拖一體、“拖布自清潔”等需求痛點。

沒有小米品牌做靠山，或許是為了在紅海中守住一席之地，石頭科技發力營銷。可以看出，石頭科技的營銷費用不論是金額或增長率，都高于其研發費用。然而，即便請來流量明星肖戰代言贏得粉絲買單，卻依然難以扭轉其業績增長疲軟之態。

來源：石頭科技招股說明書、石頭科技年報

下場造車 掃地機器人的技術能造出奔馳G級嗎

2021年，新能源造車潮依然熱度不減。或許是不甘囿于家用清潔機器的一方天地，石頭科技的董事長昌敬也下場造車。

來源：天眼查

據媒體報道，昌敬是典型的汽車發燒友，尤其鐘愛越野車，洛軻汽車首款車的定位將對標奔馳G系列的越野車型。目前洛軻汽車總部設在上海，昌敬擔任公司董事長職務。此外，昌敬已經不太參與石頭科技日常運營，工作重心主要在汽車產品上。

然而，當前賽道中，不僅存在著已積累渠道和品牌度的傳統汽車廠商向新能源轉型， 還有”蔚小理“等擁有一定技術壁壘的造車新勢力。不可忽視的是，還有資金充足又具人才儲備的互聯網巨頭紛紛下海參與造車，新能源賽道已呈現“僧多粥少”的局面。

此外，自動駕駛汽車并非掃地機器人的放大版。雖然理論上自動駕駛汽車和掃地機器人對于繪制地圖、避障等領域有所交集，但是兩者應用的場景完全不同。技術理論上的共通并不能改變兩者對計算處理能力要求和使用場景有天壤之別的現實。

更何況，造車是燒錢的業務。蔚來創始人李斌曾表示，400億元的起步資金是現階段開始造車的企業資金支持的標準。而洛軻汽車在今年1月份拿到的1億美元天使輪融資顯然只是杯水車薪。雖然石頭科技曾表示其董事長昌敬造車的業務與石頭科技造車并無直接關聯。但即便是參與其中，憑借當前石頭科技的十幾億現金流，怕是難圓昌敬的造車夢，還恐有被拖累主業的風險。

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