華金證券股份有限公司周濤,賀朝暉近期對海博思創(chuàng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營收穩(wěn)健增長，儲能發(fā)展動能充足》，給予海博思創(chuàng)增持評級。

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海博思創(chuàng)(688411)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.22億元，同比+22.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，同比+12.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.60億元，同比-8.38%。25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.74億元，同比+27.15%，環(huán)比+92.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比+79.30%，環(huán)比+136.51%。

營收穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)聚焦儲能。公司專注于電化學(xué)儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為傳統(tǒng)發(fā)電、新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)、終端電力用戶及智能微網(wǎng)等“源-網(wǎng)-荷”全鏈條行業(yè)客戶提供全系列儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，提供儲能系統(tǒng)一站式整體解決方案，公司是國內(nèi)較早進(jìn)入儲能領(lǐng)域并持續(xù)在此行業(yè)深耕的企業(yè)，已經(jīng)成長為行業(yè)領(lǐng)先的儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商；截至2024年年底，國內(nèi)已投運(yùn)電站裝機(jī)量排名中，公司位居第一。25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.54%，同比-1.94pct；總資產(chǎn)120.59億元，較年初增長9.91%。

主營業(yè)務(wù)營收增長，新型儲能市場呈快速發(fā)展勢態(tài)。25H1公司儲能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.12億元，同比+23.62%，毛利率為17.58%，同比-1.42pct。新型儲能市場正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，截至2024年底，全國已建成投運(yùn)新型儲能項(xiàng)目累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)7376萬千瓦/1.68億千瓦時，較2023年底增長超過130%；據(jù)CNESA預(yù)測，到2025年，我國新型儲能裝機(jī)規(guī)模在理想場景下將突破130GW，保守場景下為116.3GW，2024-2030年復(fù)合增長率將維持在20.2%-24.5%的高位。25H1公司收入規(guī)模持續(xù)增長，加大營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及海外投入，銷售費(fèi)用率為3.38%，同比-0.32pct；短期貸款利息支出以及開具銀行保函的手續(xù)費(fèi)增加，財務(wù)費(fèi)用率為0.20%，同比+0.27pct；管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.17%/3.04%，同比-0.30/-0.13pct。

依托多基地保障產(chǎn)能交付，上半年海外營收大幅增長。公司在產(chǎn)能上依托北京房山、廣東珠海、甘肅酒泉、山西大同四大智能制造基地，實(shí)現(xiàn)自動化產(chǎn)線覆蓋(AGV、機(jī)械手等)，保障大規(guī)模交付。海外市場采用“技術(shù)輸出+本地化運(yùn)營”模式，在歐洲、北美等設(shè)子公司，落地瑞典斯德哥爾摩、德國瓦爾特斯豪森等標(biāo)桿項(xiàng)目，與Repono合作2027年前推進(jìn)1.4GWh電網(wǎng)級項(xiàng)目，與Alpina合作5000套充儲一體機(jī)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)海外營收2.98億元，同比+3195.72%，毛利率36.23%，同比-0.33pct；海外高毛利業(yè)務(wù)的營收的快速增長為公司盈利結(jié)構(gòu)改善提供了重要方向，成為未來業(yè)績增長的重要看點(diǎn)。

政策促儲能轉(zhuǎn)型，釋放新型儲能多元價值。2025年2月國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》(發(fā)改價格(2025)136號)，從固定電價制度全面轉(zhuǎn)向市場化定價機(jī)制，并為儲能參與電力市場化交易提供了制度保障，儲能行業(yè)從政策驅(qū)動向市場化競爭轉(zhuǎn)型。9月12日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《新型儲能規(guī)模化建設(shè)專項(xiàng)行動方案(2025

2027年)》指出，2027年，全國新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上，帶動項(xiàng)目直接投資約2500億元。9月12日，國家發(fā)展改革委、國家能源局關(guān)于完善價格機(jī)制促進(jìn)新能源發(fā)電就近消納的通知(發(fā)改價格﹝2025﹞1192號)，文件明確，就近消納項(xiàng)目電源應(yīng)接入用戶和公共電網(wǎng)產(chǎn)權(quán)分界點(diǎn)的用戶側(cè)，新能源年自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量比例不低于60%，占總用電量比例不低于30%、2030年起新增項(xiàng)目不低于35%。《通知》聚焦綠電直連、零碳園區(qū)、源網(wǎng)荷儲一體化等就近消納模式，明確項(xiàng)目需滿足界面清晰、計量準(zhǔn)確、新能源發(fā)電占比達(dá)標(biāo)等條件，公共電網(wǎng)依接網(wǎng)容量保障供電。此外，數(shù)據(jù)中心用電量大，對供電可靠性及電能質(zhì)量要求極高，在此背景下，大規(guī)模儲能等不間斷電源備電系統(tǒng)已成為保障零碳數(shù)據(jù)中心電力供應(yīng)的“新剛需”。儲能應(yīng)用場景多維拓展，新型儲能多元價值有望持續(xù)釋放。

投資建議：公司是行業(yè)領(lǐng)先的儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，受益于新型儲能行業(yè)的高景氣發(fā)展，海外市場的拓展有望進(jìn)一步打開成長空間。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為9.99、13.20和17.93億元，對應(yīng)EPS5.55、7.33和9.96元/股，對應(yīng)PE50.5、38.2和28.1倍，首次覆蓋，給與“增持”評級。

風(fēng)險提示：1、技術(shù)和產(chǎn)品迭代風(fēng)險。2、原材料價格波動風(fēng)險。3、行業(yè)競爭加劇。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為203.0。

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