華潤三九（000999）（000999.SZ）交出2025年中業績答卷，4年來首次出現中期凈利潤下滑。

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根據公司2025年半年度報告，上半年華潤三九實現營業收入148.10億元，同比增長4.99%；歸母凈利潤18.15億元，同比下降24.31%；扣非凈利潤16.98億元，同比下降26.46%；基本每股收益1.09元。擬向全體股東每10股派發現金紅利4.5元（含稅）。

值得注意的是，這是華潤三九2021年以來首次出現半年度凈利潤下滑。

分產品情況來看，根據華潤三九調整后的主營業務數據，2025年上半年，醫藥行業-自我診療（CHC）營業收入為79.94億元，同比下滑17.89%，占營業收入比重53.98%；醫藥行業-處方藥營業收入為48.38億元，同比大增100.18%，占比32.67%；藥品、器械批發及零售營業收入為17.41億元，同比增長3.34%，占比為11.75%。

同時，醫藥行業-自我診療（CHC）毛利率為60.50%，同比下滑3.06%；醫藥行業-處方藥毛利率為58.47%，同比增長11.33%。

華潤三九在半年報中表示，公司主營業務數據統計口徑在報告期發生調整，是由于2025年公司完成對天士力（600535）28%股份的收購，天士力成為公司控股子公司，結合公司發展戰略及業務布局，對分產品數據統計口徑進行調整。

多年來華潤三九持續并購多家知名藥企，自2008年以來，華潤三九成功發起并購超15起，尤其2022年以來，華潤三九對昆藥集團（600422）和天士力的大手筆并購整合引發行業廣泛關注。2025年上半年，華潤三九已完成對天士力28%股份的收購，并完成董事會、監事會的改組工作。

華潤三九在半年報中指出，2025年上半年，在復雜多變的經濟和市場環境下，醫藥行業短期面臨階段性調整。但行業長期成長邏輯依舊堅實，預計未來將繼續呈現出良好的發展態勢。

盡管面臨4年以來首次中期凈利潤下滑，華潤三九仍對2025年全年業績持樂觀預期。華潤三九在半年報中表示，公司積極應對政策導向與市場格局變化，預計2025年公司營業收入將超越行業平均增速，努力實現雙位數增長。

高基數下業績承壓

華潤三九的產品主要包括CHC健康消費產品、處方藥產品、中藥配方顆粒及中藥飲片三大領域。公司在半年報中介紹，CHC健康消費產品主要覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、兒科、骨科、婦科等品類，并持續豐富品種。

公司處方藥產品覆蓋心血管與代謝、腫瘤、呼吸、神經/精神、消化、骨科、抗感染等治療領域，擁有復方丹參滴丸、血塞通三七系列產品、養血清腦顆粒、參附注射液、華蟾素片劑及注射劑等藥品。同時，中藥配方顆粒及中藥飲片致力于打造“原質原味”的999中藥配方顆粒和“三九本草悟”精致飲片。

關于凈利潤下滑的原因，華潤三九在半年報中表示，2025年上半年，面對流感等呼吸道疾病發病率同比降低、零售渠道階段性調整等因素影響，華潤三九錨定戰略航向，以“主動求變”之姿穩步前行。

在高基數下中藥行業面臨階段性承壓，華潤三九重要控股子公司昆藥集團在半年報中指出，2025年上半年，雖然流感等呼吸系統疾病持續催化市場需求，但2024年同期流感旺季影響下相關品類基數較高，品牌OTC中藥公司在上半年的經營階段性承壓明顯。

渠道方面，上半年中成藥在零售藥店市場的銷售相對低迷，受到供給出清、監管趨嚴等因素影響，部分品種的增長空間進一步收窄；隨著醫保改革對傳統營銷模式形成沖擊以及自我診療行為的加速變遷，消費者的購藥渠道進一步向線上遷移。

同時，華潤三九在半年報中也指出，藥品價格治理和集中帶量采購等政策對現有業務可能帶來影響。2025年起，各省陸續執行由山東省牽頭的全國中藥飲片采購聯盟集中采購中選結果，以及由湖北省牽頭的第三批全國中成藥聯盟集中采購和首批中成藥聯盟擴圍接續采購中選結果。截至2025年上半年，已有23個省份將執行湖北牽頭的全國中成藥集采。

時代周報記者查閱全國中成藥采購聯盟集中采購中選結果表發現，在華潤三九旗下，有華潤三九(南昌)藥業有限公司的鴉膽子油軟膠囊、天津天士力(遼寧)制藥有限責任公司的腦血康片兩款產品中選此次中成藥國采。

與此同時，2025年，各省根據國家醫保局《關于全國藥品掛網價格一覽表復核應用的通知》（醫保辦函〔2025〕4號）要求，開展新一輪掛網藥品價格治理工作。國家正在深入研究完善藥品價格形成機制，對藥品全生命周期不同階段采取有針對性的價格政策措施，藥品價格治理向縱深推進。

對此，華潤三九在半年報中表示，公司將嚴格遵循相關政策，制定合法、合規的藥品價格策略，確保價格行為公平誠信，并加強不同渠道的價格監測，保障產品價格體系的穩定。公司將持續做好集采中選藥品的供應保障，提高全產業鏈運營能力，降本增效以應對價格下降影響，并充分利用集采中選優勢，進一步拓展銷售渠道，提升產品覆蓋率。

大手筆并購不斷，商譽已達70.45億元

近年來，華潤三九大手筆并購動作不斷，根據半年報，自2012年以來，華潤三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團、天士力等10余項并購交易，在兒童維礦、慢病管理、創新中藥等多個領域構建業務競爭優勢，鞏固行業地位。

今年3月28日，華潤三九宣布，收到過戶登記確認書，天士力4.18億股股份已過戶至華潤三九名下，交易完成后天士力控股股東變更為華潤三九，實際控制人變更為中國華潤有限公司。

此前，2024年8月4日，華潤三九宣布與天士力集團及其一致行動人簽訂《股份轉讓協議》，以每股14.85元的價格收購天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價款為62.12億元。

華潤三九方面曾指出，雙方合作將助力華潤三九快速提升創新藥研發能力、加快補充創新中藥管線，促進公司處方藥業務達成業務發展目標。

在收購進程中，華潤三九與天士力還有同業競爭問題需要解決。如在鎮靜催眠類藥物領域，由于天士力生產的右佐匹克隆片與華潤三九生產的佐匹克隆片存在同業競爭。而此前，華潤三九及其控股股東華潤醫藥、實際控制人中國華潤已出具《關于避免同業競爭的承諾函》。

在控股天士力之前，華潤三九已在2023年完成對昆藥集團的控股。此后，為解決收購帶來的同業競爭問題，華潤三九在2024年推動昆藥集團和華潤圣火的并購整合，此舉旨在解決昆藥集團與華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業競爭問題。2024年12月，昆藥集團宣布公司收購華潤三九持有的昆明華潤圣火51%股權的相關工商變更登記手續辦理完成。

在并購整合后的戰略協同方面，華潤三九在2025年半年報中指出，其與天士力、昆藥集團已形成清晰的差異化定位，華潤三九以CHC為核心業務，爭做行業頭部企業；天士力以處方藥為核心業務，創新驅動成為中國醫藥市場領先者；昆藥集團以三七產品和精品國藥為核心業務，爭做銀發健康產業引領者。

從收購后的業績情況來看，在加入華潤三九旗下后的首個半年，天士力的盈利情況有所好轉，2025年上半年，天士力實現營業收入42.88億元，同比下降1.91%；歸母凈利潤7.75億元，同比增長16.97%。而在2024年，天士力曾出現營業收入和歸母凈利潤雙降的情況，分別同比下滑2.03%和10.78%。

天士力在2025年半年報中表示，2025年上半年，天士力在改組后的新董事會引領下開啟新篇章，面對醫藥行業產業格局的調整，實現了良好發展的開局，報告期內公司經營業績整體上實現穩健發展。

而昆藥集團的情況則較為復雜，2023年華潤三九完成控股昆藥集團后，2023年和2024年，昆藥集團營業收入分別同比下滑6.99%和0.34%，歸母凈利潤則分別同比增長16.05%和19.86%。但在2025年上半年，昆藥集團出現營收、凈利潤雙降，其營業收入為33.5億元，同比下降5.7%；歸母凈利潤為1.98億元，同比下降13.6%。

對于業績下滑的原因，昆藥集團2025年半年報中指出，2025年上半年，面對全國中成藥集采擴圍續約執行落地晚于預期、零售藥店整合加速、醫保控費政策持續等外部挑戰，以及自身改革過程中，渠道重構與團隊調整短期影響終端覆蓋效率、新舊動能銜接存在一定時滯等影響，報告期內公司營業收入、歸母凈利潤等指標有所下滑，業績階段性承壓。

圖片來源：華潤三九2025年半年報

值得注意的是，華潤三九多年來大手筆并購形成了巨額商譽。2025年上半年，華潤三九商譽期末余額高達70.45億元，包括14家被投資單位形成商譽，其中合并天士力形成商譽19.21億元。同時，華潤三九的商譽減值準備為4.95億元，包括華潤三九（南昌）、浙江眾益、華潤和善堂、三九金復康4家被投資企業形成商譽。

（實習生馬瑞陽對本文亦有貢獻）

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