開源證券股份有限公司張宇光,陳鐘山近期對甘源食品（002991）進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：收入環比改善，利潤持續承壓》，給予甘源食品買入評級。

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甘源食品

銷售費用持續投入，出海增長較好，維持“買入”評級

公司發布2025年半年報，2025H1實現收入9.45億元，同比下滑9.3%，歸母凈利潤0.75億元，同比下滑55.2%；其中2025Q2收入4.4億元，同比下降3.4%，歸母凈利潤0.22億元，同比下降71.0%。公司短期費用投入較多，我們下調盈利預測，預計2025-2027實現利潤2.5、(-2.0)、3.0(-2.4)、4.1(-2.7)億元，同比變化-34.3%、+21.6%、+35.7%，當前股價對應PE分別為21.7、17.9、13.2倍，后續看好公司傳統渠道改革成效和海外收入持續放量，維持“買入”評級。

境外銷售增長亮眼，綜合果仁品類下滑相對較多

公司2025Q2收入4.4億元，同降3.4%，降幅環比一季度收窄。分產品看，2025H1綜合果仁、青豆、蠶豆、瓜子仁、其他系列分別實現收入2.73、2.34、1.25、1.25、1.75億元，同比分別變化-19.9%、-1.6%、+2.1%、-9.5%、-11.5%，其中綜合果仁和其他系列下滑較多。分區域看，2025H1年華東、電商、西南、華中、華南、華北、境外、西北、東北分別實現收入2.85、1.53、1.22、1.10、0.92、0.73、0.44、0.30、0.22億元，同比分別變化+3.6%、+12.4%、-29.8%、-31.5%、+27.3%、-39.9%、+162.9%、-34.7%、-35.7%，其中境外業務實現高增。公司傳統渠道持續推進改革，部分商超渠道經銷轉直營，2025H1公司經銷模式收入實現收入7.0億元，同比下降19.8%，直營及其他模式收入0.8億元，同比增長154.6%。

2025Q2銷售費用投入，利潤略低于預期

公司2025Q2毛利率32.8%，同降1.6pct，主因渠道結構影響。公司2025Q2銷售費用率20.0%，同增6.4pct，主因公司增加品牌廣告、展會費用和線上電商營銷費用所致；2025Q2管理費用率5.5%，同增1.4pct，主因薪酬福利和咨詢費用增長。公司2024Q2公司凈利潤0.2億，同降71.0%，公司發力營銷投入和渠道改革，費用支出對利潤影響較大。展望遠期，公司在組織、產品和渠道多角度推進改革，海外業務持續發力，東南亞市場空間廣闊，后續有望重回快速增長。

風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，海外市場動銷不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為69.43。

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