繼今年4月底中糧酒業董事長高峰交出執掌酒鬼酒（000799）以來的首份年度業績單后，時隔不足三個月，公司最新發布的這份半年報業績預告，再度暴露了酒鬼酒面臨的困境。

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從2022年的10.49億元凈利潤，到2024年的1249.33萬元，短短兩年間，酒鬼酒業績呈斷崖式下跌。今年上半年的業績預告顯示，預計酒鬼酒凈利潤為800萬元-1200萬元，同比下降90.08%-93.39%。這也將是酒鬼酒自2015年以來出現的半年報凈利潤最低值。

價格倒掛、庫存壓力、現金流為負、經銷商回款意愿不強……重重壓力之下，酒鬼酒選擇與胖東來合作推出200元價位的中端產品“酒鬼·自由愛”，此舉引發市場關注。在酒業專家看來，酒鬼酒借力胖東來渠道，對消化庫存、緩解現金流壓力有一定積極作用，但也埋下諸多隱憂，包括品牌溢價能力是否會受影響？是否會引發新舊渠道沖突？這種短期“續命”之舉能否真正扭轉頹勢？這些問題都值得深入探討。

半年報凈利潤或遇10年新低

日前，酒鬼酒發布2025年上半年業績預告，公司預計實現營業收入約5.6億元，同比下降43%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤為800萬元-1200萬元，同比下降90.08%-93.39%；扣除非經常性損益后的凈利潤為800萬元-1200萬元，同比下降89.72%-93.15%。

上述業績預告顯示，酒鬼酒凈利潤預計將遇十年來新低。數據顯示，酒鬼酒自2015年上半年同比扭虧，實現歸母凈利潤0.39億元，隨后持續同比上漲，至2022年上半年實現7.18億元凈利潤的高點，隨后又連續下行。

記者注意到，近期與酒鬼酒相繼發布半年報預告的還有金種子酒（600199）、順鑫農業（000860）、水井坊（600779）、皇臺酒類、*ST巖石（600696）等酒類上市公司，從業績情況看，上述6家企業中，酒鬼酒凈利潤下滑幅度僅次于金種子酒（2025年上半年下滑幅度預計640%-910%）。

2023年以來，業績下跌已經持續困擾酒鬼酒。2024年2月，高峰被選舉為酒鬼酒董事長。他接手之時，酒鬼酒正經歷業績大滑坡。然而，高峰接手后的首份年度成績單并不理想。2024年，酒鬼酒實現營收14.23億元，同比下降49.70%；凈利潤1249.33萬元，同比下降97.72%；扣非凈利潤670.36萬元，同比下降98.75%。

銷售費用高，但市場不買賬，是持續拉低酒鬼酒凈利潤的原因之一。

酒鬼酒在2024年年報中提到，報告期內，市場預期仍偏謹慎，導致經銷端回款與實際終端動銷出現不同頻的情況，傳導至公司業績改善需要一定時間，加之促銷投入加大，公司銷售費用率有所上升，因此短期業績仍然持續承壓。

談及2025年上半年業績下行的原因，酒鬼酒稱，白酒行業繼續延續深度調整態勢，受多重因素影響，白酒企業經營進一步承壓。在“馬太效應”下，中小酒企壓力更大，經銷商回款意愿趨于謹慎。同時，經銷端回款與實際終端動銷存在不同頻，而銷售費用主要與終端動銷相關聯，導致銷售費用率有所上升。加之公司新品上市推廣需要費用支持，因此公司凈利潤同比降幅更大。

合作胖東來上線白酒拉升熱度

產品銷量的好壞會直接反映在業績數據上。過快的渠道擴張速度也帶來庫存積壓，自2023年以來，次高端價格帶的大單品內參系列便出現“賣不動”、價格倒掛的問題。2023年，內參系列營收為7.14億元，同比下降38.21%。為提振價格，2024年，酒鬼酒對2021版內參進行換代升級，推出內參甲辰版，不過新品導入后，市場培育未見明顯成效。其中，2024年上半年，內參的噸價同比下降29.53%。

近年來，酒鬼酒持續推進消化庫存。根據酒鬼酒的說法，今年二季度公司繼續推進營銷模式轉型，加大消費者掃碼及宴席等消費端促銷力度，強化終端動銷，使得終端動銷持續高于經銷商進貨量，社會庫存持續降低。同時，通過理順產品價值鏈，“紅壇”“透明裝”等主要產品價格穩中有升。

酒鬼酒還面臨“入不敷出”的困境。2024年，酒鬼酒經營活動產生的現金流量凈額為-3.61億元，同比下降804.30%。經營活動現金流入減少，主要系銷售商品收到的現金減少。

對于酒鬼酒而言，短期資金承壓之下，需要一款產品打開市場，挖掘市場的增量，而合作胖東來推出白酒產品，也被外界評價“猶如抓住了救命稻草”。

日前，酒鬼酒與胖東來聯名推出一款名為“酒鬼·自由愛”馥郁香型白酒引發關注。根據胖東來發布的成本公示信息，該產品售價為200元，綜合成本168.26元，產品毛利31.74元，毛利率15.87%。

據悉，該款產品在胖東來線下門店實施限購銷售，在其線上商城小程序也有售，不過線上顯示已售罄。記者詢問胖東來線下門店限購是否屬于“饑餓營銷”，河南胖東來天使城銷售人員稱，目前門店有貨，“由于首日售賣時出現了大量購買的情況，為了防止囤貨并確保大家都能買到，所以限購”。另據胖東來時代廣場門店銷售人員稱，由于是上線初期來貨量不穩定才會實施限購。除了胖東來門店，記者還獲悉，胖東來參與調改的湖南步步高（002251）超市部分門店也將上架該款產品，同時實施限購，每人限購兩件。

除了胖東來，這款產品并不在酒鬼酒的傳統渠道售賣。新京報記者從一位售賣酒鬼酒的門店銷售人員處了解到，該產品是酒鬼酒負責生產，胖東來負責市場銷售，“酒鬼·自由愛只能胖東來賣，我們不能賣這款產品，跟胖東來簽銷售合同才能賣”。

據悉，這并非胖東來首次與酒企合作推出白酒品牌。據胖東來超市微信公眾號2022年10月22日發布的信息顯示，早在2022年，胖東來便與寶豐酒業合作推出了“寶豐·自由愛”，當時售價70元/瓶（現售價75元/瓶），其公示的毛利率14%。該信息還稱，該產品單瓶凈利潤不超3.5元、凈利潤率不超過5%。此次與寶豐酒業合作，在填補胖東來白酒品類空缺的同時，推動豫酒走出河南、走向全國，助力寶豐酒業實現30億元-50億元的未來銷售規模目標。

“利用胖東來的渠道影響力以去庫存、改善現金流，或許是酒鬼酒自救的一種方式”，一位不愿具名的酒業人士對新京報記者分析表示，無論是從持續大幅下滑的業績看，還是從財務狀況看，合作胖東來或許都是酒鬼酒翻盤的抓手。“2023年酒鬼酒現金流為5123.9萬元，同比大幅下滑87.21%；2024年，其現金流進一步惡化，轉為負值。這意味著庫存會占用大量現金流，必須將庫存轉化成現金。因此，即使與胖東來合作需要犧牲產品利潤，如果能消化庫存也有助補充現金流。”

是否會引發新老渠道沖突？

中國酒業協會《2025中國白酒市場中期研究報告》指出，白酒頭部品牌憑借其強大的品牌力、渠道優勢和規模效應，占據了大部分市場份額，品牌集中度進一步提升。而其他品牌則面臨增長乏力和市場競爭加劇的雙重挑戰。其他名酒若想在競爭中脫穎而出，需在產品創新、渠道優化和品牌建設方面持續發力。

業內人士認為，酒鬼酒與胖東來合作推出200元價格帶產品，既抓住了熱銷價格帶，又能夠利用胖東來影響力打開河南市場，有助于品牌“破圈”。

酒水行業研究者歐陽千里認為，與胖東來合作，可以讓更多消費者、經銷商將目光重新聚焦酒鬼酒，同時也能對業績有貢獻，畢竟“胖東來真能賣動貨”。

同時他也認為，對于酒鬼酒而言，推出酒鬼·自由愛或許會埋下諸多隱憂。消費者可能會因此將其品牌定位從次高端變為中低端，這種定位可能輕視了品牌附加值。“與寶豐酒業相比，河南是其大本營市場，寶豐·自由愛因‘品價比’持久暢銷，這在情理之中。若酒鬼·自由愛自降身價無法持久暢銷，則會引發更多的風險。在面臨行業調整之際，酒鬼酒渠道庫存高企，經銷商進貨意愿下降，市場價格不斷下探，消費者消費意愿隨之下降。從而導致酒鬼酒品牌力下滑，進入‘惡性循環’，倒逼酒鬼酒做出產品結構的調整及產品價格的調整。”

記者注意到，酒鬼酒與胖東來合作引發的渠道之變也是業內關注和討論的焦點。對于白酒這一較高毛利率行業而言，胖東來公示毛利率只有15%。相比酒鬼酒在2024年年報中公示的酒類銷售71.4%毛利率，其中內參系列毛利率87.71%，酒鬼系列毛利率74.61%，其他系列毛利率56.35%。有觀點認為，舍棄傳統營銷費用，讓定價透明化，這是對渠道轉型革新的顛覆。

然而，傳統白酒經銷體系依賴多級分銷+高毛利支撐的商業模式，這一模式是否也會帶來新舊經銷商體系的沖突？

“目前，酒鬼酒的業績是由湘泉、酒鬼、內參等品牌的核心單品貢獻，其價格雖有倒掛，但總要面臨和酒鬼·自由愛對比。”歐陽千里說。對于是否會影響上述核心單品銷售，其坦言，最終還是要看消費者對哪款產品接受度更高。

上述不愿具名的業內人士分析認為，酒鬼酒與胖東來合作專門推出一款新品，區別原有核心產品，也是希望盡量減少對原有經銷商的影響。從積極方面看，如果酒鬼酒與胖東來合作案例成功，積累的經驗和模式也可以拿來改造原有的經銷商體系，“先讓自己活下去才重要，即便會引發原有渠道不滿，但也擁有了更多談判的籌碼和底氣。”

胖東來只是一個渠道，并且在酒水的價位段也相對聚焦，無法持續發揮優勢解決酒鬼酒的經營頹勢，“酒鬼酒想要持續增長，本質上是需要從戰略、渠道、產品以及廠商關系等各方面進行系統性的迭代和提升，來全面解決酒廠的問題，而不是單純靠某一個渠道或某一個產品去解決它的頹勢。”和君酒水事業部總經理李振江在接受媒體采訪時說。

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