證券之星吳凡

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近期奶茶行業正上演著“冰火兩重天”的景象，一面是外賣平臺火熱的補貼大戰大幅降低了現制奶茶的消費門檻，新式茶飲品牌的銷量呈現“旺季更旺”的態勢，另一面則是銷售淡季之下傳統沖泡奶茶愈發落寞的身影。

作為國內沖泡茶飲龍頭，香飄飄（603711）(603711.SH)近期發布的半年度業績預告顯示，預計上半年實現營業收入10.35億元左右，較上年同期下降12.21%左右；預計上半年實現歸母凈利潤-9739萬元左右。與上年同期相比，將增加虧損6789萬元左右。證券之星注意到，外部消費環境變化致使其傳統沖泡產品旺季銷售承壓，這成為公司整體收入增長乏力的核心原因。盡管公司近年來也在拓展即飲業務作為第二成長曲線，但該業務尚未形成有效支撐，難以對沖傳統沖泡業務的下滑頹勢。

旺季銷售額大幅度下滑

香飄飄現階段主要營收來源為沖泡奶茶，由于該類產品具備熱飲屬性，其銷售呈現顯著的季節性特征：第四季度至次年第一季度為銷售旺季，其余季度為銷售淡季。然而在2024年第四季度和2025年第一季度，本應是業績發力的兩個季度，香飄飄業績卻逆勢下滑，各期實現的營收分別較上年同期下降18.06%和19.98%，歸母凈利潤更是表現嚴峻，2024年第四季度同比下滑14.97%，2025年第一季度呈現“斷崖式下跌”，同比降幅達174.47%，單季由盈轉虧至-1877.5萬元。

證券之星了解到，對于沖泡奶茶產品旺季不旺的原因，依據公司的解釋，內因在于春節時點相比上年度有所提前，一季度的旺季持續時間縮短，沖泡業務提早進入淡季。同時，公司為維護經銷商及終端的利益，堅持“以動銷為原則”，主動降低渠道庫存水平；而外因則是受到外部消費環境、消費習慣及消費需求的變化影響，導致公司傳統沖泡產品在旺季銷售承壓。

近年來，年輕消費者對“即時滿足”和“社交屬性”的需求，推動現制茶飲成為主流選擇，同時，現制茶飲以“鮮奶+原葉茶”為賣點，而香飄飄沖泡奶茶產品的主要原材料包括脫脂奶粉、植脂末、白糖等，與當前的消費趨勢有所背離。

從收入規模看，2020年至2024年，公司沖泡類板塊實現的收入分別為：30.67億元、27.76億元、24.55億元、26.86億元和22.71億元，總體呈現收縮態勢。

面對新茶飲品牌們的“圍剿”以及消費環境的變化，香飄飄近年也在向健康化、場景化、年輕化等方向調整，如公司曾于2023年推出鮮手作燕麥奶茶、鮮咖主義手作燕麥拿鐵咖啡和CC檸檬液等沖飲新品，2024年又推出“原葉現泡”系列，其中部分口味奶茶未添加反式脂肪酸、植脂末和香精。總體來看，公司推出沖泡新品的思路，正是圍繞品牌年輕化、品類健康化展開的升級。

此外，為推高沖泡新品后續的銷量規模，香飄飄還對該品類進行前期內容營銷造勢，同時加速庫存渠道出清，為下半年沖泡旺季的鋪貨及動銷打下基礎。但消化沖泡奶茶渠道庫存的行為，短期內導致沖泡奶茶的銷售表現承壓，這也是2024年第四季度公司營收大幅下滑的重要原因，并進一步拖累全年營收同比下降9.32%至32.87億元。

從長期看，香飄飄的沖泡新品，尤其是2024年推出的“原葉現泡”系列新品能否在與新式茶飲品牌的競爭中，搶奪消費者的心智，仍需市場檢驗。今年6月，在接受調研被問及“原葉現泡”新品的銷售情況時，公司管理層也表示，當前兩款新品處在探測階段，還需要時間來觀察。

即飲業務銷量依賴Meco果茶

產品結構單一是香飄飄在近年年報中持續披露的風險之一，盡管公司早在2017年就推出杯裝即飲奶茶Meco牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶，但彼時市場反響寥寥。此后在2019年，借助與超級主播的合作，公司即飲類業務收入體量首次突破10億元，達到10.05億元，其中Meco果茶作為核心大單品貢獻了較高的收入規模。

不過，公司即飲業務的收入走勢并非一路上行。2020年至2022年，該業務進入低谷期，對應營收分別為6.57億元、6.42億元和6.39億元，呈現逐年微降態勢。轉折出現在2023年與2024年，其即飲業務收入明顯反彈，連續兩年突破9億元規模，分別達到9.01億元和9.73億元。值得注意的是，這一業務收入貢獻仍高度依賴Meco果茶——2024年該單品貢獻營收7.8億元，在即飲業務總收入中的占比超過八成。

而在產能方面，香飄飄2024年年報顯示，來自湖州、天津、江門以及成都四座液體奶茶廠的產能利用率分別為：45.92%、29.49%、32.19%和25.03%，整體處于顯著不足的狀態。側面反映出即飲業務尚未形成足夠的市場消化能力，規模效應難以有效釋放。

在今年5月接受調研時，被問及如何提升即飲業務的產能利用率，公司管理層表示，即飲杯裝產能利用率的提升，關鍵在于銷售規模的提升。其中在渠道端，證券之星注意到，香飄飄于2024年加大了對零食量販、餐飲等新興渠道的探索，即飲類產品的營收在同年取得8%的增長。

也需要看到，即飲類產品收入增長動力主要來自Meco果茶，其余即飲類產品中，蘭芳園凍檸茶未能復制Meco果茶的市場成功。換言之，若未來Meco果茶面臨市場競爭加劇、消費偏好轉移等風險，其“第二增長曲線”的可持續性將大打折扣，這種產品結構的單薄性，也讓四座液體奶茶廠的產能利用率提升面臨更大挑戰。

此外，香飄飄的即飲業務目前仍處于投入階段，公司管理層表示，未來，當即飲業務模式更加成熟，費用投放更加平穩的時候，盈虧平衡點會逐漸清晰。(本文首發證券之星，作者|吳凡)

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