作為比亞迪（002594）、寧德時代（300750）的供應商，紫江新材擬借助資本市場力量加速國產化進程。

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近日，A股上市紫江企業（600210）(600210.SH)分拆子公司紫江新材料科技股份有限公司(下稱“紫江新材”)獨立上市有了新進展，紫江新材更新了問詢函回復。

作為國內鋁塑膜行業主要企業之一，紫江新材與比亞迪、寧德時代、天津力神、鵬輝能源（300438）、多氟多（002407）等知名鋰電池廠商建立了穩定的合作關系。

其中，比亞迪不僅是紫江新材第一大客戶，還是公司重要股東。2021年比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，貢獻31.59%營收，2022年上半年營收占比猛增至59.9%。

深度綁定大客戶，紫江新材業績實現快速增長。但同時，為大客戶適當延長信用期，紫江新材應收賬款規模也大幅攀升，2022年上半年公司應收賬款賬面凈額為3.16億元，占營業收入比重達104.35%。這也導致了公司經營現金流承壓。

此外，在毛利率一騎絕塵的情況下，報告期，紫江新材研發費用率卻持續下滑，到2022年上半年為4.01%，不及同行均值。

業績深度依賴比亞迪

資料顯示，紫江新材專業從事軟包鋰電池用鋁塑復合膜(簡稱“鋁塑膜”)的研發、生產及銷售，產品應用于軟包鋰電池配套領域，具體包括動力、3C數碼和儲能等領域。據悉，鋁塑膜是新能源鋰電池產業鏈中尚未完全實現國產化的原料，目前國內市場份額超七成被日韓企業占據，國產替代空間巨大。

近年來，紫江新材業績迅速增長。2019—2022年上半年，紫江新材分別實現營業收入1.7億元、2.32億元、3.66億元、3.03億元，凈利潤分別為3005.22萬元、4362.14萬元、6624.59萬元、4972萬元。

具體來看，報告期內，紫江新材動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜的營業收入分別為0.39億元、0.80億元、2.02億元、2.08億元，占比分別為22.89%、34.82%、55.38%、68.97%，其收入增長是主營業務收入增長的主要動因。

同期，公司3C數碼軟包鋰電池用鋁塑膜營業收入分別為1.31億元、1.50億元、1.63億元、0.93億元，占比分別為77.11%、65.18%、44.62%、31.03%，呈現下降趨勢。

紫江新材的業績較為依賴大客戶。報告期內，紫江新材向前五大客戶產生的銷售收入分別為9605.74萬元、10082.87萬元、23907.43萬元、24682.21萬元，分別占當期營業收入的56.38%、43.5%、65.23%、81.49%。

值得注意的是，紫江新材與比亞迪、寧德新能源等進行了“深度綁定”。2021年9月、2021年12月，寧德新能源、比亞迪、創啟開盈(比亞迪的員工跟投平臺)以20.65元/股的價格分別購入紫江新材150萬股、230萬股和2.3萬股，寧德新能源、比亞迪成為紫江新材第七、第四大股東。

股權綁定同年，紫江新材打入比亞迪供應鏈，2021年和2022年上半年，比亞迪一躍成為紫江新材的第一大客戶，分別為其貢獻約1.16億元、1.81億元的營收，占比分別為31.59%、59.9%。

記者注意到，紫江新材及保薦機構在回復深交所第一輪問詢回復時稱，公司對比亞迪存在一定依賴，不構成重大依賴。而在第二輪問詢中，深交所繼續追問紫江新材對比亞迪是否構成重大依賴。公司改口表示“對比亞迪存在重大依賴，但不構成重大不利影響”。

毛利率遠超同行研發費率連降

作為國內為數不多以鋁塑膜為主要業務，并實現規模化生產的企業，紫江新材在研發投入領域出現與其目前行業地位不匹配的現象，特別是在技術研發投入上，紫江新材明顯落后于可比公司。

招股書顯示，2019—2022年上半年，紫江新材的研發費用率分別為6.11%、4.05%、4.04%、4.01%，同行可比公司均值分別為3.92%、4.05%、5.2%、5.12%，可以看到，紫江新材的研發費用率持續下降，且除了2019年外均未超過同行均值。

公司毛利率也有所下滑。同期，公司主營業務毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%和30.18%。對此，紫江新材表示，這一變動主要受到大宗商品價格上漲、市場需求變動導致公司產品結構發生變化、市場競爭加劇給予部分大客戶一定的讓利等因素的影響。

不過，放眼同行業來看，紫江新材毛利率仍是“一騎絕塵”，顯著高于同期同行可比公司14.28%、23.5%、23.5%、18.69%的均值，在5家同行公司中也是最高值。對此，紫江新材稱，公司毛利率高一是因為在鋁塑膜領域中具備較高的經驗附加值和先發規模優勢、原材料成本優勢、設備成本優勢等。

紫江新材的成本優勢離不開背后的紫江企業。報告期內，公司與紫江企業及其控股子公司(除紫江新材)重疊的供應商共計70家，2020—2022年，從重疊供應商采購金額分別為0.89億元、1.18億元和2.03億元，占紫江新材采購總額的比例分別為57.57%、39.54%、39.37%。

除此之外，雖然紫江新材業績在增長，但現金流卻波動明顯。報告期內，紫江新材經營活動產生的現金流量凈額分別為1108.67萬元、1446.18萬元、-1236.42萬元、-8132.38萬元。

記者注意到，導致紫江新材經營現金流波動的主要因素或許是應收賬款激增。2019年—2022年上半年各報告期末，紫江新材應收賬款賬面凈額分別為0.71億元、1.09億元、1.93億元、3.16億元，占流動資產的比例分別為41.47%、43.11%、43.39%、58.13%，占營業收入的比例分別為41.91%、47.03%、52.78%、104.35%。

對此，紫江新材表示，應收賬款凈額占營業收入比例逐年上升，主要系該公司根據客戶的資金狀況、歷史回款情況等事項綜合評估客戶的還款能力，并針對采購量大，信譽良好的客戶適當延長信用期，導致應收賬款回款周期變長，期末應收賬款余額增加。

紫江新材同時表示，2022年上半年應收賬款凈額占營業收入比例較高，主要系比亞迪供應鏈開具的迪鏈票據期末金額較高導致期末應收賬款金額較高。

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