國金證券股份有限公司滿在朋近期對恒潤股份（603985）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《風(fēng)電法蘭龍頭，新布局迎來新起點》，本報告對恒潤股份給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為34.74元，當(dāng)前股價為25.04元，預(yù)期上漲幅度為38.74%。

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恒潤股份

公司簡介

公司在大兆瓦風(fēng)電法蘭領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，是目前全球較少能制造7.0MW及以上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之一，公司現(xiàn)已具備量產(chǎn)9MW海上風(fēng)電塔筒法蘭的能力。公司法蘭產(chǎn)品供應(yīng)全球，下游客戶包括Vestas、通用電氣、西門子歌美颯、金風(fēng)科技（002202）、明陽智能（601615）、上海電氣（601727）等國內(nèi)外知名廠商。21年7月公司非公開發(fā)行募集14.74億元，募投年產(chǎn)5萬噸12MW海上風(fēng)電用大型精加工鍛件、年產(chǎn)4000套風(fēng)電軸承和10萬噸齒輪深加工項目。公司大兆瓦海上風(fēng)電法蘭已于2Q22開始釋放產(chǎn)能，獨立變槳軸承已于3Q22末開始小批量交付。

投資邏輯：

根據(jù)GWEC統(tǒng)計，22-25年全球風(fēng)電總裝機為101/102/106/119GW，年復(fù)合增速6%，其中海風(fēng)裝機9/13/14/25GW，年復(fù)合增速41%。“十四五”期間我國各省風(fēng)電總裝機規(guī)劃達(dá)290GW，其中海風(fēng)新增裝機22-25年預(yù)計5/12/15/18GW，年復(fù)合增速達(dá)53%。我們預(yù)計25年全球、國內(nèi)風(fēng)電塔筒法蘭市場規(guī)模有望達(dá)100、80億元左右。公司作為國內(nèi)風(fēng)電法蘭龍頭，將受益于下游海上風(fēng)電&大型化趨勢下的大MW法蘭需求增長。根據(jù)我們測算，公司占國內(nèi)風(fēng)電塔筒法蘭市場份額有望從21年的21%持續(xù)提升至24年27%左右。預(yù)計公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦風(fēng)電法蘭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23-24年風(fēng)電輾制法蘭毛利率有望達(dá)27.3%、30.2%，帶動公司整體盈利能力回升。

公司拓展高附加值風(fēng)電軸承產(chǎn)品，業(yè)績有望迎來第二增長曲線。在風(fēng)機大型化趨勢下，軸承環(huán)節(jié)其單位價值量占比持續(xù)提升。根據(jù)我們測算，2025年我國主軸軸承、偏航變槳軸承市場規(guī)模約達(dá)116、138億元。當(dāng)前我國風(fēng)電軸承國產(chǎn)化率較低，其中主軸軸承國產(chǎn)化率僅為33%左右。公司擬借助自身鍛件領(lǐng)域加工工藝、裝備資源等優(yōu)勢，順勢切入軸承、齒輪領(lǐng)域。公司目前已與頭部主機廠合作并交付獨立變槳軸承，23年伴隨海外無軟帶淬火設(shè)備落地后，主軸軸承有望開始放量。我們預(yù)計23年、24年軸承將貢獻(xiàn)9.7、17.8億元左右業(yè)績收入，占比同期公司總營收的27.1%、34.8%；齒輪項目有望24年實現(xiàn)3億元業(yè)績增量。

盈利預(yù)測、估值和評級

預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.12、4.38、7.32億元，對應(yīng)PE分別為102/26/16倍。給予公司2023年35倍估值，目標(biāo)價34.74元，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游風(fēng)電裝機不及預(yù)期、公司產(chǎn)能擴張及新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、原材料價格上漲、限售股解禁風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券劉卓研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.47%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.15。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為44.19。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恒潤股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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