22Q2盈利降幅收窄，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高增。海大集團(tuán)發(fā)布2022年半年報(bào)。上半年實(shí)現(xiàn)收入463.3億元(同比+21.3%)、歸母凈利潤(rùn)9.2億元(同比-40%);其中，22Q2實(shí)現(xiàn)收入263.7億元(同比+17%)、歸母凈利潤(rùn)7.2億元(同比-13%)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。收入增長(zhǎng)主要系飼料業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊增、原料貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所帶動(dòng);其中飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入363.93億元、同比+21%(量增9%、價(jià)增11%)、原料貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.08億元、同比+33%。盈利下滑主要系：1)豬價(jià)低迷導(dǎo)致養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利同比下降。上半年公司出欄肉豬約160萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.68億元;2)激勵(lì)費(fèi)用拖累，非豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利12.87億元、同比下降15%;若扣除激勵(lì)費(fèi)用影響，則非豬業(yè)務(wù)盈利僅同比下滑3%。其中，22Q2生豬養(yǎng)殖虧損有所減小，帶動(dòng)單季度盈利降幅收窄。現(xiàn)金流量表層面，受庫(kù)存調(diào)整的帶動(dòng)，公司在22Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流34.2億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正、同比高增1.4倍。

成本改善+豬價(jià)反轉(zhuǎn)，22Q3養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧可期。受母豬去產(chǎn)能、豬肉消費(fèi)復(fù)蘇等多因素的影響，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格自2022年3月起觸底反轉(zhuǎn)，目前已回升至行業(yè)養(yǎng)殖成本線以上，并有望在22H2維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。而從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們估算公司的養(yǎng)殖成本已快速回落至16~16.5元/公斤的低位。預(yù)計(jì)公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望自22Q3起扭虧為盈。

飼料主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，噸利維穩(wěn)、逆勢(shì)量增。受原料價(jià)格高位波動(dòng)、下游養(yǎng)殖端產(chǎn)能去化且現(xiàn)金流不佳的影響，今年上半年飼料行業(yè)的景氣持續(xù)低迷，部分品種(如豬料和禽料)、及部分企業(yè)出現(xiàn)了明顯的銷量下降。公司在傳統(tǒng)的研發(fā)、渠道、采購(gòu)、銷售等多維優(yōu)勢(shì)加持下，仍然維持了飼料銷量的持續(xù)增長(zhǎng)、及噸利潤(rùn)的高位。根據(jù)公告，上半年公司的飼料噸毛利約357元、同比基本持平，公司的水產(chǎn)料/禽料/豬料的外銷量分別錄得17%/5%/8%的增速、其中畜禽料銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)有望受益于行業(yè)景氣的回升、及公司的壁壘優(yōu)勢(shì)，而實(shí)現(xiàn)飼料銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，完成4000萬(wàn)噸的遠(yuǎn)期目標(biāo)。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)扭虧可期，主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。當(dāng)前估值已回落至低位，建議積極布局。維持2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.79/2.82/3.61元。對(duì)公司的飼料業(yè)務(wù)和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，給予2022年47倍PE估值，目標(biāo)價(jià)85元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷量低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，極端天氣。

關(guān)鍵詞： 海大集團(tuán)22Q2養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧可期 豬價(jià)反轉(zhuǎn) 生豬養(yǎng)殖虧損有所減小 養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利