西南證券股份有限公司劉言近期對三人行（605168）進行研究并發布了研究報告《深度挖掘汽車領域新客戶，關注元宇宙布局后續進展》，本報告對三人行給出買入評級，當前股價為107.81元。

【資料圖】

三人行

投資要點

事件：三人行發布2022年半年度報告，2022上半年公司實現營收20.3億元，同比增長44.9%；實現歸母凈利潤2.2億元，同比增長29.5%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比增長13.3%。單季度來看，22Q2營收11.4億元，較21Q2同期的8.4億增長35.5%；歸母凈利潤1.6億，同比增長37.2%；扣非歸母凈利潤1.0億，同比增長14.6%。

不斷優化客戶結構，深度挖掘汽車領域新客戶。公司維持業績增長的經營方針，基于多年品牌形象及專業營銷經驗，持續深挖原有消費品、電信運營商、金融等行業頭部存量客戶的增量營銷預算；同時，憑借專業整合營銷服務能力成功拓展汽車領域頭部客戶，為東風本田、一汽豐田、東風風神、通用別克提供專業的整合營銷服務，“存量+增量”雙輪驅動助力公司業績持續增長，未來增長動能依舊強勁。

元宇宙布局深化，潛在業績增長點隱現。1)數字藏品方面，與北京文化（000802）產權交易中心合作建立數字文化創意產品交易平臺業務，由國家信息中心主導的“中移鏈”提供區塊鏈服務，與中國工商銀行就數字人民幣業務達成戰略合作，從平臺打造、區塊鏈技術、結算方式三方面保證平臺的合法合規性，未來數字平臺或將打造營銷新模式；2)虛擬人方面，與魔琺科技開展虛擬人合作，已成功打造自有虛擬人資產，并推出定制虛擬人計劃，對接客戶創新營銷需求，將進一步拓寬營銷場景，有望構筑業績新增長點。

股權激勵迸發創新動力，財務投資業務成效已現。2022年實施新一輪股權激勵，擬以96.3元/股的價格向52名激勵對象授予46.9萬股限制性股票。2022-2024年考核目標凈利潤不低于7.3/10/13億元，對應2023年、2024年凈利潤增速分別為37%、30%。股權激勵有望提升激勵對象積極性，構筑公司利益共同體。2022H1，公司取得的分紅收益以及公允價值變動損益增加6320萬元，計入非經常性損益。2020年起，公司通過對優質標的專業分析，開拓產業投資和科學穩健的財務投資業務，布局外延式發展，同時增強資金使用效率和盈利能力，未來投資業務貢獻值得期待。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.5億元、10.2億元、13.2億元，對應PE分別為13倍、10倍、8倍。公司為本土領先的整合營銷廣告傳媒公司，主要客戶粘性強、營銷預算高；2022年公司或在存量用戶基礎上拓展新客戶，業績增長可期；疊加元宇宙業務布局深化，維持“買入”評級。

風險提示：行業監管政策趨嚴風險，市場競爭加劇風險，廣告行業下行風險，元宇宙戰略進展不及預期風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券馮翠婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.44億，根據現價換算的預測PE為14.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為266.75。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，三人行行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

關鍵詞： 西南證券