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昨日(7月26日)晚間，水井坊（600779）(600779.SH)發布2022年半年報，半年報顯示，水井坊上半年營業收入20.74億元，同比增長12.89%，上半年歸母凈利潤3.7億元，同比下滑2%。但是，水井坊上半年經營活動產生的現金流量凈額僅有144.6萬元，同比下滑99.48%。對于經營活動現金流量凈額大幅下滑的原因，水井坊解釋稱主要系支付的市場廣告費等其他經營活動現金流出的增長所致。

具體來看，水井坊半年報顯示，上半年銷售費用為6.96億元，同比增長19.27%，上半年銷售費用比上半年凈利潤達到驚人的1.88倍，銷售費用占營業收入的三成以上。并且，從水井坊近5年(2017年至2021年)年報數據來看，銷售費用一直超過凈利潤，銷售費用占營業收入的比重從未低于25%。

以上數據對比白酒行業標桿企業貴州茅臺（600519）(600519.SH)來看，近五年(2017年至2021年)來，貴州茅臺的銷售費用/凈利潤比值分別為10.29%、6.80%、7.46%、5.15%、4.91%。銷售費用/營業收入比值在5%以內，其中2021年比值為2.5%。由此可見，水井坊銷售費用之高。

高企的銷售費用背后，水井坊上半年廣告費及促銷費達5.27億元，同比增長13%。廣告費及促銷費/銷售費用的比值達75.7%。從水井坊近五年(2017年至2021年)年報來看，廣告費及促銷費/銷售費用的比值一直在75%~85%之間。近五年(2017年至2021年)，水井坊廣告費及促銷費金額合計近36.98億元，而近五年的凈利潤金額合計僅有36.7億元。由此可見，水井坊廣告費之高。

2022年上半年水井坊銷售費用明細，來源：公司公告

另外，水井坊半年報還顯示，在“支付的其他與經營活動有關的現金”一欄，2022年上半年在廣告費及促銷費項目支付現金4.62億元，而去年同期為2.24億元，增加了2.38億元。對比“經營活動產生的現金流量凈額”項目，2022年上半年144.6萬元，去年同期2.78億元，經營現金流減少2.77億元。由此也可以看出，市場廣告費消耗了經營現金流。

水井坊2022年半年報支付的其他與經營活動有關的現金明細，來源：公司公告

市場表現方面，截至7月27日收盤，水井坊收盤價75.52元/股，跌幅達4.65%，系當日白酒行業內跌幅第一。

關鍵詞： 銷售費用