貝泰妮（300957）2021年全年實現營業收入40.2億元，同比增長52.3%;實現歸母凈利潤8.6億元，同比增長58.8%;實現扣非歸母凈利潤8.1億元，同比增長58.6%。2021Q4實現營收19.1億元，同比增長56.7%;實現歸母凈利潤5.1億元，同比增長54.7%。

線上線下（300959）齊發力，主營業務增長亮眼。2021年公司營收實現大幅增長，線上渠道持續加大多平臺投放，聯合多種營銷方式擴大品牌知名度;線下疫情影響減弱，入駐OTC頭部連鎖加速起量。分渠道來看，2021年線上渠道實現營收33億元，同比增長51.9%，營收占比為82.3%;線下渠道實現營收7.1億元，同比增長57.8%，營收占比為17.7%。分產品來看，護膚品業務實現營收36.3億元，同比增長53.8%，營收占比為90.2%;醫療器械實現營收3.3億元，同比增長67.1%，營收占比為8.1%。護膚品為公司占比最大的主營業務，作為功效型產品國貨龍頭，繼續維持穩定的高增長態勢。

盈利結構穩定，業績持續增長。2021年公司利潤增長高于營收，盈利能力穩中有升。報告期內公司毛利率為76%，主營業務護膚品毛利率為75.4%，同比表現相對穩定。費用端，2021年公司銷售費用率、管理費用率分別為41.8%、6.1%，同比下降0.21pp、0.29pp，費用率有所優化。公司實現凈利率21.5%，同比上升0.9pp，盈利能力得到改善。

大單品策略持續生效，子品牌貢獻第二增長曲線。公司主打敏感肌維穩修復，主品牌“薇諾娜”已成為功能性護膚品國貨龍頭，2021年雙十一期間是唯一上榜天貓美妝類目TOP10的國貨品牌，擁有“面霜乳液+防曬”兩大爆款單品，牢牢穩固“舒敏”產品市場霸主地位。此外，公司積極推進子品牌孵化，聚焦嬰幼兒護理的子品牌“WINONABaby”已于2021年正式開設天貓旗艦店，雙十一實現同比超10倍增長，未來將成為公司第二成長曲線。

預計公司2022-2024年EPS分別為2.84元、3.95元、5.28元，未來三年歸母凈利潤將保持37.4%的復合增長率。考慮到公司功能性護膚品國貨龍頭地位，子品牌貢獻新的營收增長動力，維持“持有”評級。

關鍵詞： 高速增長