福斯特 Q4膠膜單平盈利大超預(yù)期 感光干膜開啟中高端產(chǎn)品銷售

福斯特（603806）2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.58億元，同比增長53.20%;實(shí)現(xiàn)利潤總額24.69億元，同比增長38.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.97億元，同比增長40.35%。其中2021Q4，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.28億元，同比增長34.35%，環(huán)比增長22.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.6億元，同比增長24.01%，環(huán)比增長98.83%，大超市場預(yù)期，主要是膠膜單平盈利大幅增長所致。2021年毛利率為25.06%，同比下降3.30pct，2021Q4毛利率29.94%，同比下降5.51pct，環(huán)比上升11.14pct;2021年歸母凈利率為17.08%，同比下降1.56pct，2021Q4歸母凈利率21.90%，同比下降1.83pct，環(huán)比上升8.44pct。

膠膜單平盈利超市場預(yù)期

2021年公司光伏膠膜銷量9.7億平，同增11%，對應(yīng)市占率55%+，龍一地位穩(wěn)固。2021Q4銷量2.36億平，同環(huán)比-14%/-15%，主要是2021Q4組件廠消化庫存，產(chǎn)量環(huán)降所致。2021年膠膜毛利率25.66%，其中2021Q4達(dá)31%，環(huán)增12pct，對應(yīng)單平凈利3.2-3.3元/平，大超市場預(yù)期，原因：1)2021年9月因需求旺盛，膠膜調(diào)漲40%+，隨后價(jià)格緩慢下調(diào)，我們測算2021Q4平均價(jià)格15.3元/平，環(huán)增40%左右;2)原材料粒子2021Q4價(jià)格由3萬元降至2萬元，且公司有低價(jià)粒子庫存儲備，充分享受低價(jià)庫存帶來的盈利提升;3)三費(fèi)控制能力強(qiáng)，2021年三費(fèi)率僅為1.23%。

預(yù)計(jì)2022年光伏行業(yè)裝機(jī)240GW+，對應(yīng)膠膜需求25-26億平，同增45%左右。我們預(yù)計(jì)2022年公司出貨14億平+，市占率維持55%左右，充分享受行業(yè)增長，同時公司白膜+POE/EPE等高盈利產(chǎn)品占比提升到50%+，并推出抗腐蝕的愛比壽系列膠膜，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

背板銷量穩(wěn)步增長

2021年公司光伏背板銷量0.68億平，同增20%，其中2021Q4銷量0.21億平左右，同環(huán)比+31%/+31%，嘉興1.1億平產(chǎn)能2021年下半年逐步投產(chǎn)，2022年仍將快速增長。感光干膜2021年銷量1億平，同增136%，公司已開始中高端產(chǎn)品銷售，結(jié)構(gòu)改善，江門基地4億平感光干膜和2.4萬噸堿溶性樹脂擴(kuò)產(chǎn)逐步推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)+核心原材料自供也將推動毛利率進(jìn)一步提升。隨著公司基于關(guān)鍵共性技術(shù)平臺，拓展新材料產(chǎn)品體系的戰(zhàn)略實(shí)施，F(xiàn)CCL、鋁塑復(fù)合膜、水處理膜等新材料未來將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

盈利預(yù)測

基于光伏行業(yè)景氣度向好，公司龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為28.9/35.8/42.5億元，2022-2023年前值為25.3/33.5億元，同比增長31.6%/23.7%/18.8%，對應(yīng)EPS為3.04/3.76/4.46元/股，維持“買入”評級。

關(guān)鍵詞： 高端產(chǎn)品