云海金屬（002182）2021年實現營收81.17億元，同比增長36.5%;歸母凈利潤4.93億元，同比增長102.2%;扣非歸母凈利4.2億元，同比增長83.8%。2021Q4，公司實現營收24.64億元，同比增長31.4%、環比增長20%;歸母凈利潤2.29億元，同比增長217.3%、環比增長88.8%;扣非歸母凈利1.98億元，同比增長165.3%、環比增長79.1%。業績符合此前預告。

公司公布2022年經營目標：①持續推進公司汽車輕量化項目。②加快智能化改造的步伐。公司致力于提高鎂生產的智能化程度，大幅提高勞動生產率，在同規模的條件下有效節約用工人數，改善職工的就業環境。③利用直接融資和間接融資相結合，滿足公司發展和經營的資金需求。

2021年，公司產品銷量同比增加，營收和歸母凈利潤也同比增長;而分季度來看，由于鎂價四季度大幅上漲，2021Q4營收和凈利潤實現環比大幅增長。2021年通過開發客戶、發展輕量化應用等，公司冶煉和加工產品銷量同比增加19.6%，疊加2021年鎂合金均價同比上漲78.1%至27478元/噸，量價齊升，公司營收同比上升36.5%。

2021Q4，公司歸母凈利潤同比環比均有所增長，分拆來看，歸母凈利潤的增長主要是由于毛利的增長，毛利的增長或主要是因為產品價格的大幅上行。2021Q4，鎂錠、鎂合金和鋁合金均價分別同比增長190%、170%和27%，環比增長46%、44%和0.14%，而作為鎂錠的原材料端，硅鐵價格Q4同比上漲67%，環比僅上漲3.1%，價差在逐漸拉大，單位盈利空間擴大。環比來看，除了毛利之外，其他增利點還有稅金及附加(+9264萬元)，主要的減利點在于減值損失等(-1856萬元)、其他/投資收益(-1443萬元)、少數股東損益(-865萬元)、營業外利潤(-302萬元)，所得稅(-64萬元)和公允價值變動(-11萬元)。

截至2021年3月15日，據我們測算，鎂冶煉毛利為23541元/噸，鎂盈利維持高位。一方面，隨著項目逐漸投產：①巢湖5萬噸原鎂;②五臺項目;③云信中間合金;④青陽等項目的逐漸投產，公司從上游原材料到下游壓鑄件的產能均得到提升。另一方面，隨著下游鎂合金等的滲透率逐漸提升、公司深加工的不斷加碼以及寶鋼的資源對接，公司未來的盈利能力有望持續改善。

隨著巢湖、五臺、青陽等項目逐漸投產，公司在原鎂、鎂合金、鎂深加工領域的產能都將迎來增長。我們預計公司2022-2024年將實現歸母凈利10.26億元、11.84億元和13.91億元，EPS分別為1.59元、1.83元和2.15元，給予“推薦”評級。

關鍵詞： 云海金屬 持續增長