羅萊生活（002293）成立于1992年，為2005-2020年國內(nèi)床上用品市占率第一品牌。2009-2015年公司先后創(chuàng)立家紡品牌樂蝸LOVO(定位大眾市場)、羅萊兒童(中高端)、廊灣(高端)，2015-2017年陸續(xù)收購日本毛巾品牌內(nèi)野(高端)、美國家具品牌萊克星頓(高端)、國內(nèi)老牌家紡企業(yè)恐龍生活(大眾)，構成聚焦家紡產(chǎn)品的多品牌矩陣。分渠道看，公司家具產(chǎn)品主要在美國銷售(2021H1美國家具收入占比19.9%)，家紡產(chǎn)品主要以國內(nèi)加盟渠道銷售為主(2021H1線上/直營/加盟/其他渠道收入占比分別為27.2%/6.8%/33.9%/12.3%)，截至2021H1國內(nèi)終端門店2274家(直營250家+加盟2024家)。

受益于家紡具有標品屬性適合線上銷售、消費者居家時間延長、美國地產(chǎn)持續(xù)景氣，2020年、2021年前三季度公司營收利潤均保持正增長。1)2020年：營收同比+1.04%，其中美國家具收入同比+4.4%、占比18.4%，家紡線上/直營/加盟/其他渠道收入分別同比+26.3%/-10.4%/-11.4%/-5.1%、占比分別為28.9%/6.8%/33.7%/12.2%;歸母凈利潤同比+7.13%。2)2021年：2021Q1-Q3營收同比+22.8%/較2019同期+17.8%，歸母凈利潤同比+35.5%/較2019同期+37.1%。分渠道看，2021H1美國家具收入同增47.1%，家紡線上/直營/加盟/其他渠道收入分別同比+21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%，其中直營/加盟店分別250/2024家、較2020年末分別-7/+45家，開業(yè)超過12個月直營門店銷售額同比增長47.1%。我們預計2021全年公司門店凈增100家以上，營收和凈利潤均有望達成2021年限制性股票激勵計劃業(yè)績考核目標(2021/2022/2023年收入或凈利潤分別較2020年增長10%/21%/33%)。

戰(zhàn)略規(guī)劃清晰：聚焦家紡主業(yè)、線下拓店、線上雙品牌并行。長期看，隨著消費者生活水平提高，家紡產(chǎn)品有望迎來更迭加速、品類升級趨勢，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，公司制定了清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃以保持行業(yè)龍頭地位：1)確立聚焦家紡的核心戰(zhàn)略。2)結合各地人口規(guī)模、居民收入等測算開店空間，未來門店有望以每年凈增近10%的速度擴張。3)線上羅萊與樂蝸LOVO雙品牌并行，其中線上羅萊有望通過提升產(chǎn)品品質(zhì)和加價倍率拉高價格帶，從而實現(xiàn)與樂蝸LOVO差異化定位、進一步強化羅萊品牌形象、拉動羅萊品牌線下消費、促進整體毛利率提升。4)擬擴產(chǎn)提升自產(chǎn)比例，以更好地滿足產(chǎn)能需求、提升反應速度(2021年8月公告購買南通經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)土地使用權，用途之一為建設智能工廠)，公司預計建設順利情況下2022年底起的5年內(nèi)有望每年擴產(chǎn)20%。

公司為國內(nèi)家紡龍頭，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，近兩年業(yè)績表現(xiàn)較好，2021年各品類、全渠道均實現(xiàn)較好增長(Q4受雙十一備貨影響增速可能有所放緩)，弱市下拓店、擴產(chǎn)著眼長遠，未來業(yè)績增長確定性較強。近兩年分紅比例在75%以上，高分紅趨勢有望延續(xù)。我們預計2021-2023年歸母凈利分別同比+17.8%/17.1%/15.5%，對應PE分別為15.7/13.4/11.6X，首次覆蓋給予“買入”評級。

關鍵詞： 著眼長遠 羅萊生活