雅化集團 持續完善鋰電產業鏈一體化建設

雅化集團（002497）預計2021年實現營收52.33億元，同增61.0%，歸母凈利潤9.25億元，同增185.5%，扣非歸母凈利9.05億元，同增202.7%，基本每股收益0.805元/股，同增139.4%。2022年一季度預計實現歸母凈利潤9.0-12.0億元，同增1053.67%～1438.22%，環增208.0%-310.6%，扣非歸母凈利8.94-11.94億元，環增204.2%-306.3%，Q1盈利已超2021全年業績，大超市場預期。

民爆業務繼續穩中求進，鋰鹽產品價格持續上漲。受益于下游新能源需求高景氣&上游供給短缺，去年12月以來，鋰鹽價格開啟新一輪快速上行走勢，截止目前碳酸鋰、氫氧化鋰價格分別漲至45萬元/噸、38萬元/噸水平，較年初分別上漲72.6%、57.7%，鋰鹽高景氣下，公司單噸盈利水平大幅提升。公司抓住機遇釋放產能、增加銷售，鋰鹽產品銷量逐步提升，鋰業務利潤大幅度增長。

鋰鹽產能快速擴張，攜手廈鎢新能延伸鋰電正極材料開發。公司現有運營4.3萬噸/年碳酸鋰、氫氧化鋰和其他鋰制品產能，2021年已啟動年產5萬噸電池級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其制品定增項目建設，一期3萬噸電池級氫氧化鋰產線預計年底投產，預計2025年綜合產能將超過10萬噸，產能體量實現翻倍增長。公司抓住行業發展新機遇，磷酸鐵鋰需求高增背景下，與廈鎢新能、滄雅投資設立合資公司(廈鎢83%/雅化10%/滄雅7%)分期建設年產10萬噸磷酸鐵鋰正極材料生產線，進一步資源優勢轉化為經濟效益，開啟公司新增長曲線。

上游鋰礦項目加速推進，持續完善產業鏈一體化布局。1)公司與銀河鋰業續簽鋰精礦承購協議，采購期延長三年至2025年，每年采購量不低于12萬噸;2)與川能動力（000155）合作開發的李家溝鋰輝17萬噸鋰精礦采選項目預計今年下半年投產，落地后將優先滿足國理公司生產;3)Corelithium旗下Finnis鋰礦項目按計劃開始建設，預計四季度開始為公司提供鋰精礦，公司在此前每年7.5萬噸承購協議基礎上簽訂補充協議，對原協議鋰精礦的參考價格、最高價格進行了調整，使公司鋰精礦獲得較大成本優勢;4)全資子公司雅化鋰業認購澳大利亞EV公司9.5%股份，共同合作開發旗下肖河、韋因貝尼&東阿爾卑斯山鋰礦項目;5)與東部鐵業合作開發TriggHill項目并享有產品優先采購權。

公司已正式對接特斯拉長期合同，佐證雅安鋰業技術實力與產品質量。鋰鹽價格大幅上行，伴隨公司募投項目年底投產，與廈鎢新能合作進一步延伸下游產業鏈布局，公司成長動能充足。上調公司2021-2023年歸母凈利潤至9.45、42.46、66.45億元(原預期為9.32、13.97、16.55億元)，對應PE分別為39.6/8.8/5.6倍(原預期對應40.2、26.8、22.6倍)，維持“買入”評級。

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