近來，聚醚行業(yè)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)動作頻現(xiàn)。以基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)萬華化學(xué)（600309）（600309.SH）為例，于去年年底公司的85萬噸/年聚醚多元醇擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書征求意見稿公示，據(jù)了解該項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要包括新建一套85萬噸/年2#聚醚多元醇裝置，包括軟泡聚醚、POP聚醚、差異化聚醚以及配套公用工程、儲運(yùn)工程及環(huán)保工程等。

無獨(dú)有偶，在2021年內(nèi)便有晨化股份（300610）（300610.SZ）、沈陽化工（000698）（000698.SZ）、東方盛虹（000301）（000301.SZ）等多家上市公司發(fā)布公告公示了建設(shè)或擴(kuò)建聚醚項(xiàng)目的進(jìn)展。

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，背后一大原因正是當(dāng)前行業(yè)景氣度較好。據(jù)了解，聚醚是重要的聚氨酯原料，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，聚醚可分為硬泡用聚醚、軟泡用聚醚、CASE用聚醚和其他聚醚。

數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，中國聚醚多元醇總需求量總體呈現(xiàn)增長趨勢。另據(jù)預(yù)測，未來五年隨著國民經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)中有進(jìn)，消費(fèi)者生活水平不斷提高，對高品質(zhì)生活的需求與日俱增，該趨勢將促使聚醚多元醇每年需求量保持增長趨勢。

行業(yè)欣欣向榮，亦提升了行業(yè)內(nèi)中小玩家登陸資本市場的熱情。日前，國內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)長華化學(xué)申請創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。招股書顯示，公司主要產(chǎn)品為軟泡用聚醚，具體包括POP和軟泡用PPG產(chǎn)品。

銷量走俏推升業(yè)績

業(yè)績表現(xiàn)來看，長華化學(xué)在近幾年來保持著良好的增長態(tài)勢。收入端，2018年-2021年前9月公司營業(yè)收入分別為14.92億元、15.15億元、18.79億元和22.12億元；同期凈利潤則為1424.12萬元、4493.44萬元、7321.71萬元、6957.19萬元。

拆分收入結(jié)構(gòu)，長華化學(xué)收入來源主要為軟泡用聚醚系列產(chǎn)品，期內(nèi)銷售收入占比分別高達(dá)97.48%、96.56%、95.39%、94.67%。逐項(xiàng)來看，POP為公司的支柱產(chǎn)品，期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入10.52億元、10.27億元、12.25億元、13.87億元，占比分別為70.55%、67.89%、65.34%、63.19%。

同期，軟泡用PPG收入分別為4.02億元、4.34億元、5.63億元、6.91億元，可見收入增勢更甚于POP產(chǎn)品，同時(shí)收入占比亦由2018年的26.93%升至2021年前9月的31.48%。

除軟泡用聚醚系列產(chǎn)品外，長華化學(xué)還有CASE用聚醚及特種聚醚以及其他產(chǎn)品，期內(nèi)CASE用聚醚及特種聚醚實(shí)現(xiàn)收入3754.13萬元、5211.93萬元、8620.6萬元、1.17億元，占比由期初的2.52%升至2021年前9月的5.33%。

APP認(rèn)為，長華化學(xué)的業(yè)績持續(xù)向好，背后最大推動力正是公司軟泡用聚醚系列產(chǎn)品銷量放量。報(bào)告期內(nèi)，公司的聚醚總銷量分別為11.96萬噸、14.10萬噸、16.24萬噸和14.64萬噸。

其中，長華化學(xué)旗下POP產(chǎn)品由于其低氣味、低VOC等優(yōu)勢在家居行業(yè)及汽車行業(yè)客戶中積累了良好口碑，2018年-2020年銷量分別為8.32萬噸、9.58萬噸和10.98萬噸；同期，公司軟泡用PPG產(chǎn)品由于其低氣味、低醛含量等優(yōu)勢在汽車行業(yè)客戶中受到廣泛認(rèn)可，上述年度內(nèi)銷量分別為3.34萬噸、4.06萬噸和4.59萬噸。

盈利方面，前文提到期內(nèi)長華化學(xué)的凈利潤持續(xù)上行。不過，需要指出的是，公司的毛利率始終徘徊在較低水平，期內(nèi)綜合毛利率僅為6.21%、9.08%、10.05%、7.93%，且呈一定波動性。

據(jù)了解，聚醚行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)毛利率低并不鮮見。據(jù)披露，聚醚行業(yè)的利潤水平取決于產(chǎn)品技術(shù)含量和下游應(yīng)用領(lǐng)域附加值高低，存在同質(zhì)化競爭趨勢的聚醚產(chǎn)品利潤水平常保持在較低水平。此外，長華化學(xué)所處的精細(xì)化工行業(yè)，毛利率變化受主要原材料環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價(jià)格走勢影響較大，期內(nèi)上述品種價(jià)格波動頻繁，亦對公司盈利穩(wěn)定性造成干擾。

行業(yè)供需穩(wěn)定，上市“補(bǔ)血”填補(bǔ)短板

對于基礎(chǔ)化工企業(yè)的投資者而言，企業(yè)所處行業(yè)未來的景氣度高低是衡量標(biāo)的投資價(jià)值的重要參考因素之一。以長華化學(xué)為例，假設(shè)公司此次闖關(guān)成功，但上市后的業(yè)績表現(xiàn)能否延續(xù)增長態(tài)勢將在很大程度上依賴于行業(yè)能繼續(xù)保持景氣。

從歷史數(shù)據(jù)看，聚醚的國內(nèi)年供給量與需求量基本保持平衡狀態(tài)，二者均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的上升態(tài)勢。

具體到長華化學(xué)，如前所述公司產(chǎn)品主要為軟泡用聚醚，其次有少量的CASE用聚醚和特種聚醚。就行業(yè)需求側(cè)來看，2017年以來不同類別聚醚呈現(xiàn)的需求增長態(tài)勢已然出現(xiàn)分化，其中當(dāng)前占比最大的通用軟泡聚醚等基礎(chǔ)聚醚需求增速減緩，而高回彈PPG、CASE用聚醚等高附加值類聚醚多元醇需求增速加快。消費(fèi)結(jié)構(gòu)比例看，截至2020年，聚醚中通用聚醚多元醇的占比為26%，POP、高回彈PPG和CASE用聚醚占比分別為16%、12%、13%。

根據(jù)披露，長華化學(xué)核心產(chǎn)品POP、軟泡用PPG市場需求均較為旺盛。其中，POP主要應(yīng)用于軟體家具、鞋材及汽車領(lǐng)域，高回彈PPG則主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。

展開而言，軟體家具方面，2018年-2020年該行業(yè)的聚醚消耗量分別為86.06萬噸、97.58萬噸、94.15萬噸，雖然2020年受疫情影響消耗量略有下降，但總體呈增長態(tài)勢；同期，汽車行業(yè)聚醚消耗量為25.59萬噸、24.17萬噸、25.3萬噸，消耗量波動與汽車產(chǎn)銷量波動基本一致；上述年度內(nèi)，鞋材行業(yè)消費(fèi)聚醚量分別為9.11萬噸、9.55萬噸和10.13萬噸，消耗量呈穩(wěn)步上述態(tài)勢。

供給側(cè)，就產(chǎn)能來看，雖然目前聚醚行業(yè)的總體產(chǎn)能大于實(shí)際消費(fèi)需求，但由于環(huán)保因素趨嚴(yán)、中小聚醚廠家工藝裝置落后等因素限制，行業(yè)內(nèi)眾多中小企業(yè)開工率不足，產(chǎn)能利用率較低，同時(shí)由于行業(yè)規(guī)模化、集中化趨勢加強(qiáng)，因此行業(yè)產(chǎn)能逐漸向頭部企業(yè)集中，小型企業(yè)陸續(xù)退出市場，這對行業(yè)內(nèi)存量企業(yè)而言顯然是一重隱形利好。

不過，值得一提的是，長華化學(xué)此次沖刺創(chuàng)業(yè)板所募資金用途中并不包含擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，反而計(jì)劃將其中1.2億元資金用于償還銀行貸款。

長華化學(xué)上述舉動并不令人意外，一方面，近年來公司的產(chǎn)能并不飽和，期內(nèi)設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率分別為76.38%、77.38%、85.84%、80.24%，在行業(yè)需求預(yù)期穩(wěn)定的背景下公司擴(kuò)產(chǎn)意愿不足亦在情理之中；另一方面，各報(bào)告期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.31%、59.55%、56.03%、48.06%，同期公司銀行借款占負(fù)債總額比重分別為73.61%、72.4%、64.34%、59.69%，兩組數(shù)據(jù)雖均有下行趨勢，但仍處于高位。

綜合來看，長華化學(xué)選在此時(shí)向資本市場發(fā)起沖刺無疑對于公司拓寬融資渠道、補(bǔ)充流動資金大有裨益。但從投資者角度而言，考慮到行業(yè)下游需求雖持續(xù)增長但相對穩(wěn)定，同時(shí)供給側(cè)如前文所述包括萬華化學(xué)等頭部企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，長華化學(xué)雖然在近年來的業(yè)績上充分享受到了行業(yè)紅利，但中長期角度看其想要在充分競爭的聚醚行業(yè)里實(shí)現(xiàn)突圍恐怕也并非易事。

關(guān)鍵詞： 走俏 銷量 持續(xù)性