隨著2021年的業績預告的陸續面世，相關財務指標對不少公司是否終止上市帶來重大影響。

可以說，退市新規對于部分公司尤其是*ST公司的影響正在步入發酵期。從目前披露情況來看，繼通過債務豁免等方式劍指凈資產轉正運作之后，部分*ST公司又在出現營業收入“突擊性破億”以避免觸碰退市新規紅線的新手法。

如何扼守住這些公司突增營收的運作隘口，值得監管和市場關注。

*ST海創（600555）可以視為典型代表。在前三季度主營僅達700萬元級別的情況下，該上市公司最新發布的業績預告稱，營業收入增加到1.09億元到1.23億元，扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質收入后的營業收入也達到1.05億元到1.13億元級別。

由于正好踏上營收過億門檻，雖然*ST海創預計凈利潤依然虧損在-1.67億元到-2.51億元，但是也意味著，大概率不會觸發到“營收+凈利潤”的退市組合指標。

隨著注冊制理念的不斷深入，盈利已經不是衡量公司價值的唯一標準。2020年退市新規不再采用原來單一的凈利潤、營業收入指標，代之以“凈利潤+營業收入”的組合財務指標，這與新證券法發行股票“具有持續經營能力”的有關要求高度契合。

而引入組合指標，從持續經營能力判斷公司是否應當退市也更貼近國際成熟市場經驗，有利于為“亞馬遜式” 沒有把收入轉化成利潤，而是用來投資未來、投資先進科技的質優公司護航。

不過從目前來看，仍然有缺乏前景主業、面臨退市風險的部分公司在利用規則打擦邊球。

根據記者梳理，從*ST公司去年前三季度財務指標來看，有近30家公司營收低于5000萬元，其中近10家公司去年前9個月僅錄得數百甚至數十萬元營收。

按照邏輯推理，這些公司四季度僅僅三個月營收就超過此前九個月、進而帶動實現破億的概率并不大。在這些公司中，也確實存在一些公司遵循了這一財務邏輯，沒有通過突增營收的方式避免觸碰退市組合指標。

以*ST長動（000835）為例，該上市公司前三季度營收121萬元，而公司最新預計2021年營業收入也僅為180萬元至230萬元；凈資產也縮減到-7.5億元至-11億元規模。多項指標均觸碰了退市紅線。

此外，*ST明科（600091）、*ST中房（600890）等也屬同類情況，由于公司股票被實施退市風險警示后，2021年度業績將出現虧損的情況且營業收入低于人民幣1億元，公司股票將面臨被終止上市的風險。

不過也存在一定比例的公司給市場的預期是實現了初步“翻盤”。除了前述*ST海創外，還包括前三季度營收僅為700余萬元的*ST中基（000972）、前三季度主營收入僅為1257萬元的*ST天首（000611）等案例，都在第四季度突增營收，大概率站上了營業收入及扣除的億元門檻。第四季度突擊增收的商業邏輯是什么？收入大漲是否具有經營層面的可持續性等等問題，有待厘清。

這類“突擊性”營收破億并非沒有風險。在2021年年報披露后，監管方面還可能視情況對某些公司及時提請啟動現場檢查等監管措施。倘若根據最終現場檢查結果，相關公司扣除相關影響后，仍然觸及終止上市情形，監管部門依然有望依法依規對公司做出終止上市的決定，并對公司及有關責任人予以紀律處分。從可以預見的效果來看，這一方面可以震懾上市公司的“突增式運作”，另一方面也有利于促進相關審計機構合法合規履行審計職責。

從目前來看，此類突擊增收的運作已經受到監管注意。表征之一是，在春節前夕，一眾突擊營收破億的公司業績預告，都受到了監管關注或問詢。相關標的需要向市場釋疑在第四季度開始確認大額收入、以及四季度突增營收的原因及合理性，尤其是是否屬于年底突擊規避退市的情形。截至記者發稿，仍有部分公司未對問詢函回復，也暫未及時履行信息披露義務。

在退市新規之下，原本今年批量*ST公司將迎來“最難保殼季”。但是從目前來看，雖然對于突擊保殼不斷堵漏，然而相關上市公司也在迅速不斷進化出新的“金鐘罩”保殼。從去年第四季度到年底，受到債務豁免的A股公司家數就超過10家，所披露的豁免金額超過百億元，且大多數是不附帶任何條件、不可撤銷式豁免。這直接擊破了債權債務關系的理性邏輯，背后直指規避凈資產連續為負從而實現保殼。

營收突發性破億，可以視為此前這種規避退市運作的并行版本。兩種運作之所以出現先后順序，原因在于去年底是凈資產統計的截止日期，而今年2月前后則是業績波動較大的公司發布業績預告的時間之窗。

如今，以*ST公司為代表的不少殼公司，已經形成多元化的“避退”路徑。但從目前披露情況來看，相關標的公司年審會計師出具公司有關退市風險警示情形消除預審計情況的專項說明依然未見，這說明相關風險依然懸在頭頂。

無論是債務豁免還是突增營收，這些路徑能否走通，有待監管把關，也有待上市公司在年報面世之際給出正式答案，更有待市場來檢驗這些公司的真正成色。

關鍵詞： 隘口 守住 營收